深度*宏观*5月PMI数据点评：亟待政策发力恢复信心

　制造业多个分项指数本月延续下滑。“主动去库存”是制造业景气度不足的重要体现。建筑业、服务业需求均下降至收缩区间。

    　　2023 年5 月制造业PMI 指数为48.8%，较4 月继续回落0.4 个百分点，制造业景气度在收缩区间继续下探。5 月制造业生产、需求指数均低于荣枯线。从需求端看，5 月新订单指数48.3%，较4 月回落0.5 个百分点，新出口订单较上月继续回落0.4 个百分点至47.2%。从供给端看，生产指数49.6%，较4 月继续下滑0.6 个百分点，跌落至收缩区间；原材料库存指数47.6%，较4 月继续下滑0.3 个百分点；从业人员指数为48.4%，较4 月继续下滑0.4 个百分点；供货商配送时间指数为50.5 %，较4 月回升0.2 个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现54.1%，较4 月下降0.6 个百分点。

    　　生产收缩。从供给端看，首先，5 月制造业企业采购意愿整体弱势，5 月采购、进口指数分别为49.0%和48.6%，较4 月分别继续下降0.1 和0.3个百分点，印证当前企业生产意愿下滑。其次，5 月从业人员指数较4 月继续下探，也可反映出制造业企业生产活动收缩。

    　　外需、内需皆不振。需求走弱仍是5 月PMI 数据表现下滑的主要原因之一。5 月新订单指数在荣枯线以下继续下探，较上月下降0.5 个百分点；同时，外部需求回落对总需求表现有所影响，新出口订单下降0.4个百分点。

    　　“主动去库存”是制造业景气度不足的重要体现。5 月制造业出厂价格仅为41.6%，较5 月继续下行3.3 个百分点；新订单指数、产成品库存指数均下降0.5 个百分点，制造业当前仍处于“主动去库存”阶段。

    　　“通胀不足”叠加“主动去库”，进一步提升了扩内需的紧迫性。在此前一系列报告中，我们提到，通胀不足正在加深需求不足的影响。在海外因素的影响下，上游制造业出厂价格指数的收缩幅度大于需求的收缩幅度，如5 月黑色金属冶炼业出厂价格指数下降至20%以下，而其新订单指数仍能维持在25%以上水平；在需求不足的背景下，价格弱势进一步打压了相关企业的生产意愿，因而需要需求以“提量”的方式加以补充，重申以政策“扩内需”的重要性。

    　　5 月非制造业PMI 继续小幅回落，但维持在较高景气区间。5 月非制造业PMI 指数54.5%，较4 月继续下行1.9 个百分点。但从需求端看，5 月新订单指数为49.5%，较上月明显下降6.5 个百分点，为年内最低水平；外部需求也有回落，新出口订单指数实现49.7%，较上月下降2.4 个百分点。

    　　供给端表现仍较弱势。从供给端看，5 月非制造业从业人员指数实现48.4%，较4 月回升0.1 个百分点，但仍处于收缩区间；非制造业供应商配送指数实现51.9 %，较4 月继续下行0.5 个百分点。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。