伟星股份：国内服装辅料龙头
伟星股份为国内服装辅料龙头。1988 年伟星股份成立并以生产钮扣起家，2001 年起开始布局拉链业务，2011年提出的国际化、智能化、产品品质和生产技术提升三大战略转型，成效渐显；2020-2022年扣非净利润CAGR为36.8%，近5年平均ROE为15%。公司内部晋升机制与激励机制保障团队稳定与强执行力。伟星股份控股股东为伟星集团，旗下伟星新材与伟星股份均为上市公司，分处不同行业且质地均优。从管理团队来看，公司股权架构较为稳定，核心高管基本为内部选拔培养。历次股权激励充分、覆盖人员广，历史上均超额兑现。
行业：辅料市场规模庞大，竞争格局趋于优化
辅料行业增速偏缓，但格局持续优化。服装辅料产品偏个性化叠加所占服装成本比重低，订单多呈小批量多批次的特征，进入壁垒较低之下行业格局分散。纽扣与拉链行业规模增速偏缓，但近年来在环保严格要求叠加疫情冲击等因素，行业处于加速出清状态，伟星股份纽扣与拉链营收增速显著优于行业增速，市场份额处于持续提升趋势。
伟星 VS YKK：后起之秀，加速崛起
高性价比、快交期与强客户服务优势驱动伟星加速追赶YKK，YKK成立于1934年历史悠久，拉链业务的全球化布局和产能规模均为全球领先，在*&影响力、研发、品类布局、产业链一体化等方面具备一定优势，但体量较大增速较缓且受疫情影响营收下滑。伟星股份拉链质量持续提升，相比于 YKK 性价比更优，订单交期显著快于同行，注重客户服务的理念也更顺应服装行业发展要求，近几年客户拓展成效凸显。而疫情下订单回流进一步加速伟星拓客趋势，依托性价比、快交期以及更强的客户服务理念，处于加速追赶趋势。
拓新客、提份额&拓品类，未来成长可期
拓新客、提份额、拓品类，规模扩张仍有空间，产能爬坡&智能制造有望拉动毛利率提升。伟星股份老客渗透率逐步提升，新客正处于加速拓展阶段，疫情则缩短了公司拓客周期，未来有望加速老客订单份额提升&新客拓展。拓品类维度，YKK 和浔兴在拉链业务上基本已实现了全品类布局，伟星主要集中于服装拉链，近年公司逐步开始对拉头、织带等业务进行布局。产能维度，公司加大对海外产能布局，目前正处于产能爬坡期产能利用率较低，未来仍有较大提升空间，而产能利用率提升与智能制造推进亦有望带动毛利率进一步提升。
总结而言，伟星股份为国内服装辅料龙头，三大战略成效逐渐释放，收入&业绩处于上行通道，拉链业务长期拓客户&提升份额趋势不改，伴随后续孟加拉产能爬坡以及越南开工投产，公司产能进一步释放，海外公司去库周期后预计2023H2公司有望再次迎来订单高增，因此预计2023-2025 归母净利润 5.3/6.4/7.3 亿元，对应 PE 17/15/13X，给予“买入”评级。
风险提示
1、疫情反复影响；2、终端服装零售恢复不及预期；3、海外产能拓张不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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