1-4月工业企业利润点评：漫长的去库存

事件描述

    　　5 月27 日，国家统计局公布数据：1-4 月规上工业企业利润总额同比下降20.6%。

    　　事件评论

    　　营收、利润同比增速改善，动能趋于转弱。4 月规上工业企业营收、利润总额同比增速分别回升至3.8%、-18.2%。但数据改善主要缘于基数效应，以2021 年为基准，4 月营收、利润总额复合增速分别回落至2.6%（前值5.7%）、-13.5%（前值-4%），动能转弱趋势仍旧明显。从营收利润率来看，4 月营收利润率下滑至5.22%，也低于近6 年同期。工业企业利润数据与宏观数据趋势相互印证，反映总需求改善速率放缓，导致企业盈利回升势头趋缓。

    　　多数行业盈利承压，新能源和装备制造表现亮眼。从两年复合增速角度看，4 月41 个行业中有25 个行业的利润负增长，其中26 个行业利润增速相对上个月更低。而从营收利润率的角度看，41 个行业中有17 个行业营收利润率环比下滑。由此来看，4 月企业盈利承压属于普遍现象。但与此同时，也有部分行业出现边际改善，以“单月利润总额两年复合增速边际改善”以及“单月营收利润率边际改善”为标准进行筛选，我们定位出以下行业：偏上游（采矿冶炼）的黑色采选、化纤、橡胶及塑料、有色冶炼；偏中游（装备制造）的通用设备、汽车、铁路船舶、电气机械；以及偏下游（消费）的文体用品等。总结来看，改善的行业主要与新能源、装备制造有关，反映经济的结构性调整仍在稳步推进。

    　　去库存意愿强烈，但进度依旧偏慢。4 月产成品库存名义增速快速回落至5.9%，实际库存小幅回落至9.9%，反映企业降价去库存力度仍大。同时，4 月产成品周转天数回升至20.8 天，表现差于季节性；库销比回升至62%，高于近7 年同期，意味着去库存之路依然漫长。综合来看，企业去库存意愿强烈，但需求偏弱，使得库存去化难度仍大。

    　　周期道阻且长，去库行则将至。从4 月数据来看，典型工业企业的经营压力有增无减。就当下而言，总需求恢复速率放缓，而库存压力仍在，企业仅能以降价促进去库。但普遍的降价并没有减轻成本端压力，每百元营收的成本反而进一步上抬，盈利空间进一步被压缩。而向前看，企业经营压力仍大，主要反映在周转放缓上，一方面库销比再创新高，另一方面应收账款回款周期也在拉长。我们认为，从主动去库存向被动去库存切换时，企业面临的阵痛是库存周期的自然现象，盈利的改善往往要经历一波三折。我们预计，最快在四季度，企业将从去库存向补库存切换，部分需求更强的行业或能提前转入补库阶段。转入补库阶段后，企业盈利有望稳步改善。

    　　风险提示

    　　1、海外需求存在不确定性；2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面。