报告关键要素
5 月18 日，AI 赋能数字中国产业论坛暨2023 云从科技人机协同发布会在广州举行。公司与云从科技达成战略合作协议，双方将共同致力于新一代智能交通大模型及其应用技术的联合研发攻关，围绕大模型在智能轨道交通以及城市路面交通领域的应用展开产品研究和成果转化等工作，共建面向新一代智能交通场景的Maas（出行即服务），推动人工智能新技术在智能交通领域场景落地。
投资要点:
22 年受宏观环境影响业绩承压，23Q1 公允价值收益拉动利润大幅增长：
公司22 年业绩承压，主要原因有：1）收入端，公司的智能化业务收入以轨交智能化为主，2022 年全国出现多轮疫情导致地铁土建进度延后，而公司相关智能化产品的交付需在车站封顶后1-2 年内才能完成并确认收入。叠加供应链运转不畅导致公司智能化产品生产延后，造成公司智能化业务收入同比减少；2）利润端，公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.62 亿元（税后）。23 年Q1 利润大幅增长，主要原因是公司持有的云从科技股份市值回升，形成公允价值变动收益13.37 亿元。
自研产品加速落地，在手订单持续夯实：智能轨交方面，华佳Mos 地铁智慧大脑”、“智慧车站”系列产品继广州18/22 号线后，在长沙6 号线实现全线交付。2023 年公司再次中标成都轨道交通17 号线二期、18号线三期、19 号线二期工程综合监控（含通信）系统集成及安装项目，中标金额12.91 亿元，并在武汉、长沙、西安、粤港澳湾区等多地落地智慧轨道交通专业产品。地面交通方面，2022 年，“IDPS 城市交通大脑”依托上海标杆案例，在广州、成都等地推进先导系统的落地测试。
截至2022 年底，公司智能化业务累计在手订单163.37 亿元，为后续业绩释放奠定充分基础。
前瞻性战略投资多家人工智能企业，打造AI 生态圈：公司参股投资云从科技、睿帆科技、思必驰科技等国内AI 领军企业，在CV 视觉、自然语言处理、语音识别等AI 技术领域均有技术交流与合作，保障了公司在AI 前沿技术领域的洞察力和敏锐性。2022 年，公司与Unity、中移动、阿里巴巴、抖音集团等共同投资成立Unity 中国，卡位3D 引擎、云渲染、AIGC 技术，与Unity 中国合作在智慧城市、智慧交通领域开拓数字孪生、人工智能数字化业务。
盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，前期递延的项目进度有望随地铁跟随地铁竣工节奏加速，预计2023-2024 年将是订单的集中交付期。同时，随着公司全国销售网络的发力，粤港澳地区以外的市场有望迎来订单的快速增长。此外，公司高毛利的自研产品市场认可度不断提升，我们预计其收入占比有望持续提升，带动公司整体盈利能力的提升。
根据公司年报和一季报情况，调整盈利预测。预计2023-2025 年营业收入分别为72.62/86.82/99.30 亿元；不考虑公司持有的二级市场股权公允价值变动，预计2023-2035 年归母净利润分别为4.11/6.05/7.64亿元，对应5 月18 日收盘价PE 分别为38.73x/26.30x/20.84x，维持“买入”评级。
风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。
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