4月经济数据点评：考虑基数效应后的经济复苏：步伐放缓

　核心要点：

    　　事件

    　　国家统计局公布4 月经济数据，4 月工业增加值同比增速、固定资产投资累计同比增速、社消零售总额同比增速、全国城镇调查失业率分别录得5.6%（前值：3.9%）、4.7%（前值：5.1%）、18.4%（前值：

    　　10.6%）、5.2%（前值：5.3%）。

    　　工业生产边际走弱，企业开工率回落

    　　4月经济复苏节奏向常态化发展，工业企业成本得到缓解，但新增需求有限，企业利润降幅较大，叠加前期积压订单释放已达尾声，工业增加值同比虽继续回升，但其环比仍处于下行区间，实际工业生产边际走弱。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比持平，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。制造业工业增加值当月同比高于其他两大门类，主要原因在于去年同期基数较低。受疫情影响，2022 年4 月制造业当月同比仅为-4.6%。因此，剔除基数效应影响后，2023 年4 月制造业增速相较3 月有明显放缓。跟踪高频数据显示，近期石油沥青装置开工率和高炉开工率均出现见顶回落迹象，也从侧面印证制造业增速的放缓。

    　　消费复苏步伐放缓，结构呈现一定分化

    　　3 月社会消费品零售总额当月同比录得18.40%，较3 月增速上升7.8 个百分点，但依旧低于Wind 一致预期的20.21%，原因主要来自于去年同期疫情影响导致基数偏低。剔除基数效应影响，从两年复合同比增速来看，社零整体复合增速由3 月的3.30%降至4 月的2.60%，消费复苏步伐放缓；其中，消费结构呈现出一定分化，餐饮消费快速恢复，其他必选消费、可选消费及地产后周期消费均有回落。餐饮消费的恢复或主要源于4 月末劳动节假期的拉动。

    　　基建、制造业投资放缓，地产投资降幅扩大

    　　基建方面，得益于积极的财政政策加力提效，今年地方专项债发行前置，投资持续推进，叠加中长期*同比增加，为基建投资提供了充足的资金支持。政策方面，今年是“一带一路”倡议提出十周年，相关基础设施建设有望得到加速推动。年初以来，我国已与伊朗、沙特、巴西、俄罗斯等国开展外交活动，“一带一路”等相关基建需求的释放值得持续关注。

    　　制造业投资方面，今年制造业投资逐渐向“高端化、智能化、绿色化”的方向发展，政策上积极推动制造业的升级转型，对制造业投资形成了一定支撑。另外，从工业企业用电量数据来看，年初以来用电量持续攀升，反映制造业生产边际回暖，成为制造业投资保持韧性的基础。

    　　地产方面，“保交楼”政策持续发力，地产竣工数据保持稳定，但新开工出现回落，表明当前市场预期依旧偏弱，投资信心不足。

    　　失业率连续两个月下降，但青年就业问题依旧严重4 月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1 个百分点，连续两个月下降。其中，16-24 岁就业人员调查失业率达到20.40%，比上月增加了0.8 个百分点，已连续四个月上升，青年就业问题依旧严重。5 月15 日，人力资源和社会保障部、教育部、科技部等十部门印发《关于进一步推进实施百万就业见习岗位募集计划的通知》，决定继续实施百万就业见习岗位募集计划，帮助高校毕业生等青年提升就业能力。政策开始发力解决青年就业难的问题。

    　　风险提示

    　　政策落地不及预期；外部环境不确定性加大。