天坛生物(600161)：浆站突破百家 成长性持续兑现

公司发布2022 年年报与2023 年一季报： 2022 年实现营业收入42.61 亿元，同比+3.6%；归母净利润8.81 亿元，同比+15.9%；扣非归母净利润8.54 亿元，同比+12.9%。2023Q1 实现营业收入12.92 亿元，同比+83.3%；归母净利润2.62 亿元，同比+109.2%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比+118.2%。

    2022 年收入增长稳定，单Q4 利润创历史新高：主要受投浆量增长、费用控制（2022 年Q4 销售费用率降至4.76%）、其他收益增加（主要是政府补贴）以及2021 年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响（公司对所属成都蓉生持有的权益比例在增资前后分别为69%和74%）。

    2023Q1 表现亮眼：①今年年初静丙在新冠治疗上被大量使用，渠道库存基本清空带来短期补货需求，同时门诊量住院量的修复带动了院内血制品需求提升，公司产品周转得以加速；②公司2022Q4 及2023Q1 静丙批签发次数分别为82、80 批，大幅高于2022Q1 的66 批；③永安新产能投产带来吨浆效率提升；④费用控制及低基数影响。

    新浆站落地助采浆规模提升，为未来业绩增长提供有力支撑：受益于新浆站的陆续开采、2022 年在各地区疫情封控影响下公司采浆量达2035 吨以上、同比+11%。同时外延并购与国资背景助力公司开疆拓源：2022 年8 月公司并表西安回天、获得其旗下2 个浆站，并实现陕西战略布局；目前公司在营浆站70 家、筹建中浆站32 家，随着存量浆站的浆量增长（多个浆站尚处爬坡初期）、在建浆站的完工开采以及未来新浆站的落地，远期浆量空间可期。

    *发力促吨浆效益提升：①产品：成都蓉生重组VIII 因子、层析静丙、纤原及兰州血制PCC 已提交上市注册申请，上市在即；同时蓉生皮下注射人免疫球蛋白等4 个临床项目顺利推进中。②产能：永安厂区完成人白、静丙、PCC 等产品生产变更，蓉生重组因子车间、贵州血制PCC 中试车间改造项目均已完成建设，上海血制云南项目已顺利投入试生产，兰州项目等顺利推进中。③渠道：公司覆盖销售终端33,703 家，同比+5.72%，其中药店13,410家，同比+4.69%；二级以上医疗机构覆盖3,100 家，同比+5.77%。④出海：

    2022 年海外收入1.13 亿，同比翻倍，实现巴西销售并加快推进海外注册。

    投资建议与盈利预测：我们看好天坛生物作为血制品行业龙头，防御性与成长性兼备，浆量与吨浆利润双轮驱动，预计2023-2025 年实现归母净利润9.9/12.1/14.8 亿元，对应PE45/36/30，维持 “强烈推荐”评级。