自上而下利好消费，政策加码或是破局关键：
政策强调铺张浪费而非餐饮消费。首先近期发改委发布的《关于防止和减少餐饮浪费的公告》，从严格明码标价、推行明白标量、减少宴会餐饮浪费等八方面推进反餐饮浪费工作落实落细，其*意提到对单桌1500 元以上（不含酒水）的宴席实行重点监管，我们认为此次公告强调的实际上是减少餐饮铺张浪费现象，而不是限制消费，对于白酒动销层面并未存在实质性影响。
其次扩消费政策有望加码。从*期间政府工作报告核心内容来看，23 年国内生产总值增速定在5%左右，同时把恢复和扩大消费摆在优先位置，重点提及对渠道增加城乡居民收入；一季度我国经济实现良好开局，社会消费零售总额同比增长5.8%，其中消费对于经济增长的贡献率达到66.6%，同比去年大幅提升。
目前发改委正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，主要围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费等重点领域，根据不同收入群体、不同消费品类的需求制定有针对性的政策举措，推动消费平稳增长；同时将进一步优化消费条件，研究制定相关放心消费环境的政策文件，强化消费信用体系，让老百姓愿意消费，这样对于创造就业也大有裨益。
基本面向上趋势确定，我们持续强调人流是消费恢复的先行指标。
糖酒会参展人数创新高，五一出行人数同比增长明显。从出行的角度来看，糖酒会期间在展览规模、参展人数方面都创下历史新高，上周部分人流先行“五一错峰出行”，4.10-4.16 日全国民航执行客运航班量超9.5 万架次，日均航班量13655 架次，环比上周上升6.5%，同比2022 年上升421.9%，；根据携程平台数据，五一假期期间国内整体旅游订单量同比2022 年增长390%，预计23 年我国国内旅游人数将达到45.5 亿人次，同比增长约80%。
就业市场回暖，餐饮企业贡献度最高。其次从招聘的角度来看，多数城市新增招聘公司数量和招聘贴数呈现稳回升趋势，根据BOSS 网数据，春节过后招聘需求同比去年同期增加6.5%左右，其中餐饮行业中小企业贡献14%的增长，占比最高。我们认为招聘需求的增加一定程度上代表着消费需求端的恢复，线下服务行业的深度反*动消费的加速恢复，
伴随着线下消费场景的全面恢复，大众消费有望进入旺季，带来业绩超预期的表现。
二季度来看我们认为食品饮料板块有望迎来更好的业绩表现，白酒板块需求端在五一、端午有望得到集中释放，考虑到春节期间在受到疫情扰动的情况下动销表现仍好于预期，同时库存去化顺利，二季度在报表端韧性可以期待。从板块估值的角度 来看，目前整体板块估值在30 倍出头的位置，我们认为当前时点或者布局良机。
白酒板块更新：消费环境向好带动板块表现向上。由于板块前期涨势较强，同时3-4 月进入业绩验证期，受到年报、季报等公告影响板块走势承压，基于整体业绩公告期来看，我们认为板块仍有分化震荡行情。站在当前时间点，我们认为在自上而下刺激消费的大环境下，商务宴请以及大众消费有望加速恢复，高端、地产酒龙头公司将保持稳定增长，次高端在商务宴请恢复中逐步走向正向循环。
贵州茅台：“开门红”“开门稳”双实现，当前正是布局良机。公司发布2023 年Q1 主要经营数据，2023 年第一季度，公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右。
一季度利润增速略高于收入增速，一季度公司实现净利率52.40%，同比增长0.44pcts，我们认为主要是产品结构提升所致，根据渠道反馈，一季度非标产品与1935 投放量较往年同期有所增加，预计1935 产品一季度贡献收入接近30 亿，飞天配额基本保持稳定，另一方面我们认为一季度直营占比有所提升，带动公司利润水平同步上升，预计单i 茅台平台一季度贡献销售额超80 亿；从宏观角度来看，经济明确恢复和扩大消费的优先前置，2023 年作为消费提振，各地白酒商务消费场景重启，行业整体景气度持续向上；从股价的角度来看，我们认为当前时间点或是布局良机，2022 年三月份茅台股价低点在1593 元，按照今年20%净利润增长预期来看，今年公司股价低点在1700-1800 元之间，当前公司股价在1725.47 元，我们认为正是布局时期。
东鹏饮料：成本压力释放，看好全国化逻辑加速演绎。公司发布2022 年年度报告与2023Q1 季度报告，2022 年公司实现营业收入85.05 亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润14.41 亿元，同比增长20.75%；实现扣非后归母净利润13.52 亿元，同比增长24.69%；对应四季度来看，2022Q4 公司实现营业收入18.61 亿元，同比增长31.28%；实现归母净利润2.75 亿元，同比增长39.65%；实现扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长142.48%；2023Q1 公司实现营业收入24.91 亿元，同比增长24.14%；实现归母净利润4.97 亿元，同比增长44.28%；实现扣费归母净利润4.53 亿元，同比增长36.86%。从盈利能力的角度来看，公司在2022 年三季度原材料成本出现下行后对于部分原材料以高频的方式进行提前锁价，公司22 年四季度利润端以充分体现，22Q4 毛利率提升至44.38%。展望2023 年，我们判断随着PET、白砂糖等大宗原材料价格的趋稳回落，公司有望释放利润弹性，同时随着场景修复后规模效应的进一步释放、经营效率和精细化费用管控能力的不断提升，公司利润率有望进一步优化。从全国化的进程来看，公司持续推进全国化发展战略，22 年公司在广东核心市场收入占比由45.95%下降至39.50%，华中、华东地区收入增速均超过30%，随着公司不断加深全国化市场布局，扎根广东市场的同时全国化势头不减，我们认为广东区域市场有望延续稳定增长，同时在省外华东、华中、西南等重点区域市场加速经销商与网点的渗透，未来五年实现全国化发展奠定基础。
啤酒：3 月总量增长强劲，Q2 旺季重点关注。根据国家统计局数据，2023 年3 月啤酒行业产量为343.3 万千升，同比增长20.4%，对比2019 年同期增长13.0%；1-3 月产量为852.7 万千升，同比增长4.5%，对比2019 年同期增长2.7%。根据前期渠道调研反馈，大部分啤酒龙头3 月销量表现强劲，基本均实现双位数左右增长，部分增速接近20%。我们认为3 月行业总量增长强劲，主要系：（1）餐饮需求修复。2023 年3 月餐饮行业收入同比增长26.3%，对比2019 年同期增长7.6%，对比疫情前增速较1-2 月的14.3%虽有放缓，但整体仍保持了较好的恢复势头。（2）2022 年3 月受疫情影响基数较低。（3）3 月末行业进入旺季备货。展望2023Q2，去年4-5 月受 疫情影响总量仍有压力，低基数效应将继续体现。更为值得关注的在于随着夜场、高端餐饮等现饮渠道修复，啤酒均价有望加速提升，实现超预期的增长。此外，Q1成本端压力回落趋势显现，后续吨成本涨幅收窄甚至出现下降将进一步推动利润弹性释放。重点推荐燕京啤酒、华润啤酒，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒。
燕京啤酒：高端化稳步推进，降本增效成效显著。公司2022 年实现收入132.02 亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长54.51%；实现扣非后归母净利润2.72 亿元，同比增长58.32%。其中2022Q4 实现收入18.80 亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润-3.20 亿元，同期为-3.35 亿元；实现扣非后归母净利润-3.58 亿元，同期为-3.72 亿元。公司2023Q1 实现收入35.26 亿元，同比增长13.
74%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长7373.28%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，去年同期为-0.25 亿元。2022 年公司实现啤酒收入121.83 亿元，同比增长8.
90%；实现啤酒销量377.02 万千升，同比增长4.12%；均价为3231 元/千升，同比提升4.58%，主要受益于产品结构提升。一季度公司销售商品收到的现金流为40.04 亿元，同比增长19.22%，快于收入增长，主要受益于旺季备货，奠定Q2 增长基础。2023Q1 公司实现啤酒销量96.31 万千升，同比增长12.80%。我们预计1 月春节错位下销量微增，2-3 月受益于需求修复+旺季备货+低基数，销量实现了强劲增长。展望Q2，去年同期由于疫情原因销量基数较低，同时旺季到来，叠加Q1 末蓄水池充足，销量有望延续良性增长。2023Q1 公司毛利率同比提升2.24 个pct 至36.78%，推动盈利能力提升。销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.58、-1.33、-0.07、-0.
11 个pct 至12.49%、11.97%、1.97%、-1.18%。销售费用率上升主要系公司在疫情放开后的春节旺季加大费用投入，管理费用率下降预计系内部持续推进降本增效和供应链优化取得成果。
天味食品：2023 实现开门红，毛利率改善明显。2023Q1 公司实现收入7.66 亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长27.74%；实现扣非后归母净利润1.19 亿元，同比增长21.61%。其中1-2 月收入同比增长21.35%，归母净利润同比增长22.68%；3 月收入增长22.56%，归母净利润同比增长37.88%。2023M3 归母净利率为16.5%，同比提升1.8 个pct。2023Q1 公司实现调味品收入7.64 亿元，同比增长21.53%。分品类看，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入2.90、4.20、0.27 亿元，同比分别增长19.96%、20.34%、404.21%。大单品预计增长稳健；小龙虾调料Q1 末提前布局，效果良好；香肠腊肉调料高增长主要系猪肉价格、天气等因素导致部分去年底销售延续到今年1 月。2023Q1 公司毛利率同比提升4.67 个pct 至40.62%，环比提升6.63 个pct。一季度毛利率表现亮眼，主要系：
（1）公司于2022 年底对部分产品进行了价格调整；（2）油脂、辣椒、包材等原材料价格Q1 下降，并且公司积极进行囤货准备；（3）产品结构变化，电商、大单品占比提升。
盐津铺子：增势强劲，展望积极。公司发布2023 年一季报。23Q1 实现营业收入8.93 亿元，同比+55.37%，实现归母净利润1.12 亿元，同比+81.67%，实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比+100.33%。2023Q1，公司收入延续高增长，再次超预期，预计主要系（1）休闲魔芋制品等辣卤零食以及薯片延续高增速；（2）弱势市场加速推进；（3）公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道持续放量，与零食连锁系统零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作；电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强；（4）与其他休闲食品企业展开合作，B2B 业务贡献业绩新增量。23Q1 公司毛利率为34.57%，同比 -4.02pct，环比+3.33pct，预计主要系（1）渠道结构变化，高毛利的直营ka渠道占比下降，低毛利的经销、电商等板块占比增加；（2）大单品放量，规模效应体现；（3）商品折扣进入Q1 后减少。费用方面，23Q1 公司期间费用率为21.21%，同比-7.20pct，其中销售费用率为13.77%，同比-6.29pct；管理费用率为4.38%，同比-1.33pct；财务费用率为0.34%，同比-0.12pct；研发费用率为2.73%，同比+0.55pct；预计主要原因系（1）公司直营ka 渠道占比下降，零食专营和经销渠道占比提升，费用投放趋于理性；（2）公司年货节费用投放前置。综上，23Q1 净利率为12.49%，同比+1.81pct，环比+3.52pct。
新渠道持续放量，2023 年展望积极。收入方面，2023 年零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，2023 年包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落，同时公司核心品类伴随渠道同步成长，公司利润率有望进一步提升。
巴比食品：拓店有序推进，逐季加速可期。2023 年一季度公司实现收入3.20亿元，同比+3.24%；归母净利润4103.20 万元，主要系间接持有东鹏饮料的投资收益增加；扣非净利润2015.54 万元，同比-48.06%。收入恢复性增长，拓店势头仍足。分产品看，2023 年一季度公司食品类收入2.85 亿元、同增2.77%，其中面点类收入1.36 亿元、同增7.20%，馅料类收入7633.18 万元、同增9.77%，外购食品类收入7262.06 万元、同比-10.20%；包装及辅料类收入2182.30 万元、同比+3.70%。服务费收入1197.71 万元、同比-8.04%。其他收入51.97 万元、同比-8.04%。分地区看，2022 年公司华东/华南/华北区域收入分别为2.70亿元/2141.88 万元/1010.66 万元、分别同比-4.59%/+19.31%/+30.94%，华中地区实现收入1705.78 万元，其他区域实现收入99.25 万元。分渠道看，2023年一季度公司特许加盟收入2.38 亿元、同比+2.53%；直营门店收入668.49 万元、同比-7.33%；团餐渠道收入6893.30 万元、同比+6.90%，预计1-2 月门店业务受“返乡潮”影响上海门店收入或出现同比下滑，3 月团餐业务受同期高基数和下游需求偏弱影响亦或出现同比下滑。从门店数量看，2023 年一季度末公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别为3174/498/184/747 家，一季度分别新开113/51/34/94 家，分别净开45/35/14/36 家，合计新开294 家，净增130 家门店。公司拓店维持着较好的势头。成本费用受多因素扰动，盈利能力短期出现下滑。2023 年一季度公司毛利率24.20%、同比-5.29pct，预计主要系猪肉价格同比有所上涨，新工厂折旧摊销也略有扰动，加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升。2023 年一季度公司销售费用率7.28%，同比+1.80pct，预计主要系武汉开店的支持即期兑现，管理费用率9.65%，同比+2.31pct，预计主要系股权激励费用影响。综合来看，2023 年一季度公司扣非归母净利率6.31%，同比+6.23pct，盈利能力多因素扰动下短期出现下滑。
产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023 年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进 入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（3）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。
千味央厨：周期反转，势能向上。公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入14.89 亿元，同比+16.86%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+15.20%。若不考虑股权激励的影响，公司2022 年归母净利润为1.15 亿元，同比+29.53%。22Q4，公司实现营业收入4.58 亿元，同比+18.77%；实现归母净利润0.32 亿元，同比+1.13%。分品类看，2022 年公司油炸类收入7.01 亿元、同比+6.1%，预计系油条产品受百胜订单影响大，但早餐场景有所扩展，麻球和香芋地瓜丸受乡村宴席拉动表现较好；蒸煮类收入2.95 亿元、同比+15.4%，预计主要系小笼包、面点等产品拉动；烘焙类收入2.75 亿元、同比23.1%；菜肴类及其他实现收入2.13 亿元、同比+63.50%，预计主要系蒸煎饺大单品拉动。
2022 年增速较快的前三大产品为年年有鱼/饺子类/蛋挞类， 增速分别为173.4%/71.8%/48.9%，收入分别为0.24/2.32/1.79 亿元，预计年年有鱼主要系宴席场景拉动，蛋挞类主要系公司在百盛中份额提升以及在百胜新推蛋挞产品。2022 年预制菜销售额2843 万元、同增101%，预计主要系宴席场景拉动。
分渠道看，2022 年公司直营实现收入5.17 亿元、同比+1.3%，预计主要系百盛、海底捞等大客户受影响较大；经销实现收入9.66 亿元、同比+27.3%，预计主要受益于团餐渠道增长。2022 年末公司经销商数量较2021 年末净增184 家至1152 家，预计主要系公司加大营销推广以及对经销商的支持与服务力度。2022年公司毛利率同比+1.1pct（2022Q4 公司毛利率+1.4pct），其中油炸类/烘焙类/ 蒸煮类/ 菜肴类及其他产品2022 年毛利率分别同比+0.8/-1.7/+3.0/+2.3pct，预制主要系（1）油炸类产品结构调整；（2）烘焙类对大客户调价；（3）蒸煮类受面点拉动；（4）菜肴类受蒸煎饺拉动；（4）生产自动化程度提高降低单位人工成本。2022 年公司销售费用率同比+0.6pct（2022Q4 公司销售费用率同比+1.6pct），主要系激励费用摊销、销售人员增加等因素；2022 年公司管理费用率同比+0.9pct（2022Q4 公司管理费用率+0.9pct），主要系激励费用摊销、管理人员增加。综上，2022 年公司归母净利率同比-0.1pct 至6.8%，其中2022Q4 同比-1.2pct 至7.0%。业绩持续恢复，23 年展望积极。收入端：1、大B 端百胜等引领复苏拉动增长；2、小B 端乡厨、团餐先行，社会餐饮接力，大单品策略持续推进，低基数下有望实现高增。利润端，棕榈油等成本优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。
消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3 年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；
白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾 等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；
大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、千禾、颐海、安琪、青啤、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。
风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。
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