收入增长稳健，业绩不及预期
公司2022 年实现营业收入7.62 亿元，同比增长21.38%；归母净利0.59 亿元，同比增长4.82%。其中Q4 单季收入4.17 亿元，同比增长20.77%；归母净利0.46亿元，同比增加4.54%。相比2020/2021 年Q4 95.29%/78.59%的业绩贡献占比，2022 年公司Q4 收入占比有所下降。公司业绩不及此前预期，主要由于公司为布局新业务等加大投入引起净利率短期下降，但仍有望持续受益于火电基建加速及灵活性改造市场高增，我们下调2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计青达环保2023-2025 年营业收入分别为11.38/16.69/23.75 亿元（2023-2024 年前值11.66/14.63），归母净利分别为1.12/1.69/2.31 亿元（2023-2024年前值1.32/1.75 亿元）。对应EPS 分别为1.18/1.79/2.44 元，当前股价对应PE 分别为18.5/12.2/9.0 倍。维持“买入”评级。
业务结构优化整体毛利率提升，新业务布局费用投入加大2022 年毛利率33.78%，提升1.9cpt；净利率9.25%，下降0.9pct。公司业务结构持续优化，细分业务中，除低省毛利率下滑，均实现增长。其中用于灵活性改造的全负荷脱硝业务实现收入1.7 亿，同比增长36.8%，毛利率36.68%，提升0.83pct，收入占比22.53%，提升2.52pct。净利率下降系由于公司为布局新业务等加大投入，员工数从685 人增加至830 人，管理费用增加近2000 万元，同比增长43%。
持续布局新业务新技术，有望受益火电基建加速公司持续布局新业务及新技术，在干渣磨细、空气浓缩蒸发、钢渣辊压破碎及余热回收等方面取得进展。2022 年10 月成立绿氢研究院，持续在节能环保、绿色低碳领域发力。2022 年我国火电核准达106GW，超过2021 年4 倍，火电灵活性改造受到持续政策支持。我们预计，火电辅机将从2023 年H1 陆续招标。公司作为火电灵活改造细分设备龙头，有望继续受益火电基建加速及灵活改造。
风险提示：火电基础建设投资低于预期；火电灵活性改造政策支持力度低于预期；竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑。
