政策松绑、产业沸腾、股价翻倍…… 沉寂四年的创新药赛道正以雷霆之势重回资本市场舞台中央。
截至 7 月 17 日收盘，港股创新药板块全线飘红，康方生物、信达生物等创新药龙头股价屡创新高，恒生创新药指数今年以来涨幅已达到惊人的 93.46%，创新药板块集体上演 “王者归来”。
资本市场正以前所未有的热情拥抱创新药板块，而在产业一线，2025 年上半年中国创新药 BD（商业发展）出海交易额已逼近 500 亿美元。曾经被 “IPO 收紧”“开盘即破发” 笼罩的行业，已然实现了惊天逆转。
回看过去三年，创新药板块一度跌至冰点，港股 18A 板块超 80% 的创新药企股价腰斩，甚至跌破发行价。“从‘至暗时刻’到‘烈火烹油’，还是因为行业现在能比较清楚地算出投入和收益这笔账了。” 事实上，2025 年以来，创新药的火热行情已经延续了较长的时间，诞生了德琪医药、和铂医药、加科思、舒泰神、三生制药等多支股价翻倍的 “市场宠儿”。而近期再次引爆这场行情的核心引擎，是政策面的超预期转向，精准拆解了长期压在行业头上的 “三座大山”。
7 月 15 日，国家医保局宣布第十一批药品集采启动，首次明确 “集采非新药，新药不集采” 原则。这意味着创新药将避开价格战泥潭，保护了药企的核心利润预期。
“政策为创新药划出了安全区，给行业吃了定心丸。” 一位投资人坦言，“创新药企业研发回报周期有了保障，才会敢投入，舍得投入。”
上半年以来，医药行业资本端频频释放利好消息，中国证监会近期发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，上海证券交易所紧随其后*配套细则，此前科创板重启未盈利企业适用第五套标准上市，同样直击行业融资痛点。
“资本市场服务能不能覆盖优质未盈利科技型企业，是制度包容性的关键标识。” 证监会新闻发言人在陆家嘴论坛上强调。对研发投入巨大、盈利周期漫长的生物医药企业来说，融资输入等同于生命线。
支付端的改革同样在大步迈进。近半年来，国家层面首次提出 “制定创新药目录，支持创新药发展”，并着力构建多层次医疗保障体系。通过基本医保、惠民保、商业健康保险构建的多层次支付体系，高价创新药终于找到落地通路。
政策组合拳精准拆除了压在行业头上的 “三座大山”—— 价格压制、融资无门、支付受限。有别于其他新兴产业，医药行业一直以来都有着强政策监管属性，政策春风的温和暖意，对于行业无疑是一剂强有力的强心剂。
毕马威中国医疗健康和生命科学行业审计主管合伙人黎志贤表示，近期相关部门推出的一揽子更具包容性、适应性的制度改革，着力打通支持优质科技型企业发展的堵点难点，同时进一步加强投资者合法权益保护。整体来看，资本对健康科技产业还是具有较强的倾向性的。
政策只是*，真正的内核是产业竞争力蜕变。在全球医药行业的竞赛中，国内药企正在蹚过那条证明自身实力波涛汹涌的大河。
License—out（海外授权）爆发成为行业面对外界 “盈利预期” 的精妙解决方案。2025 年上半年，仅 BioBAY 园区企业就完成近 120 亿美元出海交易，无论是传统药企还是初创 biotech 公司，都不乏令人惊喜的案例涌现。
三生制药将 PD-1/VEGF 双抗以 60.5 亿美元授权辉瑞，创下国产创新药单笔纪录；康方生物双抗依沃西（AK112）获得 50 亿美元授权款，其头对头试验甚至击败全球 “药王” K 药。
“MNC（跨国药企）是全球真懂药的‘挑剔买家’。” 一位资深医药投资人曾感慨，“十几亿美金首付款，是对中国研发质量最硬核的认可。当前 BD 交易机遇比融资更重要，错过可能危及生存。”
当企业收入曲线变得可追踪、可预测，投资逻辑便从早期 “押注科学突破” 的*，转向基于成长性的价值判断。
二级市场的狂热正逆向激活全产业链，更深远的影响是一二级市场联动开始修复。二级市场的估值回暖与退出预期改善，正逐步向一级市场传递信心。
面对当前的火热行情，黎志贤同样强调，License—out 出海是否能成功，很大程度上取决于产品的领先性及商业化前景，才会有机构愿意 “买单”。
毕马威首届健康科技 50 报告分析，2020 年至 2023 年，A 股健康科技上市公司呈现出研发投入占比稳步上升的趋势，但整体的研发投入水平仍较低，仅有 5% 左右，其中 2023 年研发投入占比是 5.1%。按行业赛道来看，医保科技研发投入占比最高，但仍不足 10%。医疗科技和医药科技的研发占比虽整体呈浮动上升趋势，但仍维持在较低水平。
License—out 虽带来现金流与国际认可，但中国药企最终需要建立自主的全球商业化能力，单纯做研发外包并非长远之策。
“投资创新药是马拉松，不是短跑，它需要对抗噪音的勇气。” 上述投资人士多次强调，需警惕短期情绪过热。产业真正的考验，在于能否持续产出具有全球竞争力的产品，临床数据扎实，跟紧不掉队。
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