杭叉集团(603298)：三季度业绩符合预期 业绩质量增强

　　事件：公司公告，2023 年1-9 月，实现收入125.15 亿，同比+10.12%，归母净利润13.05 亿，同比+74.89%；单Q3，实现收入42.93 亿，同比+11.77%，归母净利润5.23 亿，同比+80.19%。公司业绩符合此前预告预期，接近业绩预告上限（1-9 月，预计归母净利润增速60%-80%）

    　　海内外需求共振，“油改电”结构优化：根据中国工程机械工业协会，2023 年1-9 月，叉车销售87.6 万台，同比+8.4%，其中国内销售58.1 万台，同比+7.6%，出口销售29.5 万台，同比+10%，其中单Q3，内外销增速分别为14.4%、13.7%，出口保持稳步增长背景下，内销增速修复。从车型结构来看，根据公司中报，2023年H1，Ⅰ-Ⅳ/Ⅴ类车销量7.6、1.1、29.0、20.8 万台，分别同比+23.22%、40.84%、5.20%、0.19%，Ⅰ、Ⅱ类中大型锂电叉车拉动销量增长，Ⅳ/Ⅴ类柴油叉车需求企稳。我们认为，公司单Q3 收入端突破两位数增长，得益于出口稳定增长，以及内销表现边际向好。

    　　盈利水平进一步提高，业绩质量增强：单Q3，公司整体毛利率22.37%，同比+5.74pct，环比+2.43pct；净利率12.81%，同比+4.84%，环比+0.54pct。毛利率同比、环比均有提升，得益于①原材料成本下行；②业务结构优化，低毛利非主营业务减少；③市场结构优化，海外收入占比提高。单三季度汇兑收益、投资收益等非经营性影响因素减弱，财务费用同比增加约4600 万（汇兑影响较大），投资收益同比减少约1100 万，毛利率提升带动公司纯经营性盈利水平增强，业绩质量提高。

    　　锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性、销量弹性的特点。在毛利率、净利率双*复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。

    　　根据国家统计局，7-9 月我国制造业PMI 指数分别为49.3%、49.7%、50.2%，连续环比提升，并于9 月重返扩张态势，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。

    　　投资建议：考虑到公司盈利水平的持续增强，预计公司2023-2025 年营业收入分别为167.0/194.2/228.9 亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为16.4/18.7/22.3 亿元，同比增速分别为66.1%/13.9%/19.4%，对应 PE 分别为14/12/10倍，海外增长动力相对充分，国内市场需求企稳，保守给予2024年16 倍PE，对应12 个月目标价为32 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。