国家统计局于10 月18 日公布9 月份经济数据：三季度GDP 增速4.9%，高于Wind一致预期4.5%；9 月份工业增加值增速4.5%（与前值持平，低于Wind 一致预期4.6%）；1-9 月累计固定资产投资增速为3.1%（低于前值3.2%，与Wind 一致预期持平）；社零增速5.5%（高于前值4.6%，高于Wind 一致预期4.9%）。
从分项来看：
工增：同比持平、环比下行，化工、金属、电气、汽车连续数月快速增长。9 月工业增加值同比增加4.5%，低于Wind 一致预期4.6%。9 月增速与8 月持平，比去年同期低1.8 个百分点。9 月工业增加值同比增速与前值持平，环比增速回落。分行业来看，化工、电气、金属、汽车制造同比增速连续数月排名靠前，医药排名最末，顺序与去年同期基本保持一致。
消费：社零回升，双节长假推升出行、社交消费。9 月份社零超预期，商品零售、餐饮收入同比增速均有所回升，但仍未回到疫情前水平。分商品类别来看，受中秋、国庆双节影响，9 月份烟酒、服装鞋帽等社交类消费同比增速排名靠前，出行需求推升石油消费。增速最高的3 类商品分别为烟酒（23.1%）、服装鞋帽（9.9%）和石油制品（8.9%），可能与双节长假出行、社交需求上升有关。刚需品消费韧性较强。粮油食品（8.3%）、饮料（8.0%）、中西药品（4.5%）均为刚需品，同比增速排名相对靠前，具有较强的韧性。可能受到季末销售冲量影响，汽车消费好转，相比上个月同比增速上升了1.7 个百分点。地产相关的消费依然疲软。
固投：制造业、基建增速回升，地产仍是制约经济增长的主要因素。从三大投资分项来看，9 月房地产、制造业、基建投资增速不同程度回升，房地产投资增速降幅有所收窄。从环比数据来看，制造业、基建投资环比季节性回升，且略高于往年同期，地产投资环比增速回升，与往年同期水平基本持平。
短期内，制造业投资仍面临不利因素，主因内生动力仍不强，叠加外需拖累。一方面，9 月非金融企业*同比少增，短期企业*反映补流需求，中长期企业*反映实体企业投资需求，二者同比少增反映企业投资需求尚未修复，制造业可能仍面临投资不足的局面。另一方面，美、日、欧元区制造业PMI 仍在枯荣线之下，全球经济增长放缓使外需持续承压。
8 月底增量地产政策相继落地，长期来看地产有望回暖，但短期内地产仍是制约我国经济增长的核心矛盾。随着“认房不认贷”、“下调存量*利率”等政策相继落地，后续，地产销售可能在增量政策的刺激下边际回暖，并通过“销售—投资”链条传导至投资端，但短期来看地产投资仍将在底部徘徊一段时间。
就业：总体失业率有所下行。9 月份城镇调查失业率为5.0%，相比前值（5.2%）下降0.2 个百分点。除2 月份外，今年各月失业率都处于5.5%以下，实现“今年城镇调查失业率控制在5.5%左右”并不困难。分年龄段失业率虽暂停公布，但从季节性规律来看，青年失业率预计在7 月份冲高后持续回落。
结论：
前三季度5.2%之后，四季度增速底线为4.4%。国家统计局表示，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。基于生产法的GDP 核算原则，工业增加值和服务业生产指数增速能够较好地拟合GDP 增速。考虑到目前经济复苏动能放缓的趋势，简单假设四季度工业增速降至3.0%（前三季度4.0%），服务业生产指数增速降至6.0%（前三季度7.9%），对应的GDP 增速为4.4%。从这个测算结果简单判断，全年经济目标的实现难度并不算大。
对于债市而言，9 月经济延续弱复苏态势，从呵护基本面的角度看，货币宽松的基调预计难以改变，同时由于全年5%经济增速目标完成难度不大，年内增量政策加码特别是财政发力的担忧有望缓和，当前收益率收益率水平下，长债利率进一步上行的压力有限。短期债市主要矛盾仍在于资金面，后续随着利率债增量供给释放完毕、信贷改善脉冲减弱、外围因素带来的汇率压力缓和，资金价格修复有望带来交易机会。
风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，资金价格波动加大等。
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