电力供应趋稳、盈利能力改善、绿电铝溢价共驱公司业绩有望长期增长公司是国内绿电铝龙头企业。随着上半年云南电力紧张形势解除，公司电解铝产能已于8 月初实现满产，叠加重熔铝锭价格上行，电解铝原料成本下行，预计2023H2 公司业绩将实现环比显著改善。中长期来看，未来随着云南光伏建设持续推进，枯水期电力短缺情况预计将得到有效改善，公司限产产能释放叠加供需缺口下铝价抬升，同时集团内业务重组后公司铝加工产品整体毛利率有望提升，预计未来公司业绩将持续改善。此外，公司电力来源以水电为主，全球低碳发展趋势下公司将有望持续受益于绿电铝溢价能力。我们看好公司长期发展，预计2023-2025 年归母净利润分别为38.80/53.32/60.02 亿元，EPS 为1.12/1.54/1.73 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为12.9/9.4/8.3 倍，看好国内电解铝盈利能力持续抬升，公司绿电铝优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
“低成本+低碳”凸显公司长期价值，云南电力供给稳定性有望持续改善从全球化视角来看，水电相对廉价且稳定的电力成本赋予了水电铝较高的安全边际，是水电铝资产得以穿越周期的核心护城河。同时，全球碳中和背景下水电铝低碳优势有望进一步凸显。就云南水电铝而言，随着当地光伏建设的持续推进，枯水期电力供应改善在即，铝企生产稳定性有望提高。
国内电解铝供需偏紧，电力缓和下公司或实现量价齐升供给端，当前国内产能迫近合规指标天花板，中短期内海外增量有限，电解铝供给刚性约束强化。需求端，保交楼政策对竣工面积尚有支撑，光伏、新能源车快速发展有望补位地产拉动终端需求，供需缺口预计持续扩大。铝价强势叠加前期限产产能释放，公司业绩有望持续改善。
中铝集团内业务重组，铝加工业务板块盈利能力有望提升公司铝加工业务毛利率相对较低主要是由于部分铝加工产能拖累，集团内业务重组后，公司已经剥离该部分低毛利资产，铝加工业务毛利率有望提升。
风险提示：云南光伏建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。
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