核心观点
公司发布2023 年限制性股票激励计划，分别考核非新冠自产产品营业收入、自产化学发光业务营业收入、国内发光仪器新增装机数、海外发光仪器新增装机数4 个指标，目标明确，彰显公司中长期成长信心。短期看，受去年新冠业务基数的影响，预计下半年表观业绩仍将承压，但常规业务方面，公司装机量快速提升，有望带动试剂销量的增长，看好公司下半年常规业务继续维持高增长态势。中长期看，公司海外业务拓展快速推进，同时公司持续加大研发投入，产品矩阵逐步完善，看好公司未来国际化和平台化潜力。
事件
公司发布2023 年限制性股票激励计划
2023 年9 月14 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划草案，拟授予60 名公司（含控股子公司）任职的高级管理人员、核心技术人员及核心骨干共198.30 万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%，授予价格为9.10 元/股。
简评
股权激励彰显中长期成长信心
9 月14 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划草案，拟授予60 名公司（含控股子公司）任职的高级管理人员、核心技术人员及核心骨干共198.30 万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%，授予价格为9.10 元/股。本激励计划考核年度为2023-2024 年两个会计年度，分别考核非新冠自产产品营业收入、自产化学发光业务营业收入、国内发光仪器新增装机数、海外发光仪器新增装机数4 个指标：1）2023-2024 年非新冠自产产品营业收入目标值定比2022 年分别增长35.00%、82.25%，考核权重为40%；2）2023-2024 年自产化学发光业务营业收入目标值定比2022 年分别增长40.00%、89.00%，考核权重为30%；3）2023-2024 年公司国内化学发光免疫仪新增装机的目标值为1400 和1500 台，考核权重为20%；4）2023-2024 年公司国内化学发光免疫仪新增装机的目标值为1000 和1200 台，考核权重为10%。本次股权激励计划考核指标较多，目标明确，彰显公司中长期成长信心。
常规业务恢复超预期，海外拓展快速推进
2023 年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.75、1.42、1.28 亿元，同比增速分别为-54.00%、-78.74%、-78.98%，同比下滑主要由于新冠业务收入大幅下滑所致。公司2023 年上半年非新冠业务收入7.28 亿元，同比增长40.60%，上半年非新冠业务增长超预期。
分业务来看，国内非新冠自产业务实现营业收入4.82 亿元，同比增长50.86%；海外非新冠自产业务0.67亿元，同比增长62.11%；代理业务收入1.69 亿元，同比增长21.21%。公司自产化学发光2023H1 实现收入4.83亿元，同比增长53.86%，其中海外收入0.58 亿元，同比增长72.75%，国内收入4.24 亿元，同比增长51.58%。
公司国内外业务均实现较快增长，国内业务方面，公司上半年装机量快速提升、学术推广持续推进，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显。同时，公司海外业务拓展快速推进，独联体区，南亚区，中东区，非洲区等地区上半年营收增长突出。
国内外装机量高速增长，特色项目差异化布局带动常规项目放量2023 年上半年，公司化学发光装机超1290 台，同比增长超46%，累计超7850 台。其中国内化学发光仪器新增装机880 台，累计超5700 台，600 速的iFlash 3000G 新增装机247 台，新增占比为27.88%；海外化学发光仪器新增装机超400 台，累计超2100 台。此外，公司的流水线新增装机26 条，目前累计装机69 条。公司上半年国内装机数量超预期，为后续带动试剂销售打下良好基础。公司国内终端医疗客户超过5100 家，较2022 年末增加超690 家，其中三级医院超1420 家，三级甲等医院超1090 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%，中高端客户占比持续提升。
公司通过特色项目差异化布局快速入院，带动常规项目放量的策略效果明显。2023H1 公司化学发光常规项目诊断试剂同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂同比增长69.42%。
同时，公司自身免疫诊断业务也取得较快的增长，上半年实现自免收入0.98 亿元，同比增长29.42%，其中化学发光法自身免疫诊断收入0.68 亿元，同比增长44.30%。
新冠业务基数影响下半年表观业绩继续承压，常规业务预计维持高增长态势展望下半年，受去年新冠业务基数的影响，预计下半年表观业绩仍将承压。常规业务方面，随着公司化学发光仪器装机量的快速提升，以及化学发光常规项目的放量，有望持续带动试剂销量的增长，看好公司下半年常规业务维持高增长态势。
研发投入持续加码，产品矩阵逐步完善，平台化发展可期2023 年上半年公司研发投入为1.43 亿元，同比增长7.58%，其中在微流控、测序、生化及抗原抗体原材料方面研发投入为0.58 亿元，同比增长37.40%，公司的研发投入持续加大。2023H1 公司的武汉研发中心、长沙研发中心正式启用，加大在试剂上游原材料及高端仪器方面的研发力度。
诊断试剂方面，截至2023 年6 月30 日，公司已有153 项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，涵盖术前八项、甲状腺、肿瘤标记物等质量稳定的常规检测项目，还拥有自身免疫性疾病、生殖健康、呼吸道病原体、糖尿病等优势突出的特色检测项目。诊断仪器方面，公司产品布局完善，拥有高/中/低速化学发光仪，以及酶联免疫、免疫印迹及免疫荧光层析诊断仪器，能够满足不同诊断数量、不同诊断目的的用户需求。同时，公司拥有丰富的技术储备，现有化学发光技术平台在研试剂项目丰富；在新型技术方面，公司亦进行基于微流控技术的体外诊断仪器和试剂、分子诊断技术以及基因测序等新型技术领域项目的技术储备，未来平台化发展可期。
财务指标基本正常，费用控制良好
2023 年上半年公司主营业务毛利率为49.36%，同比下降6.63 个百分点，主要由于今年上半年新冠业务及代理业务毛利率大幅下滑所致，公司非新冠自产业务综合毛利率68.24%，其中化学发光试剂业务毛利率82.11%，基本与去年持平。公司上半年销售费用率为16.12%，同比增加1.12 个百分点，销售费用率为12.78%，同比增加7.27 个百分点，管理费用率为7.90%，同比增加4.41 个百分点，主要系今年上半年新冠业务收入大幅减少所致。财务费用率为-1.09%，同比下降0.52 个百分点，主要系美元汇率波动所致。经营活动产生的现金流量净额-5.45 亿元（去年同期为6.18 亿元），主要系大部分新冠业务已于2022 年底预收款项所致；投资活动产生的现金流量净额-2.38 亿元（去年同期为-4.51 亿元），主要系购买现金管理产品减少和股权投资减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为0.74 亿元（去年同期为0.62 亿元），主要系公司通过票据贴现融资的方式补充流动资金所致。公司2023 年上半年存货周转天数增加108 天至195 天，应收账款周转天数增加34 天至54 天，主要系今年上半年新冠业务收入大幅减少所致，均处于合理范围，公司其他财务指标基本正常。
盈利预测与估值
公司是国内自身免疫诊断试剂的龙头企业，短期来看，公司受去年新冠业务基数的影响，预计下半年表观业绩仍将承压，常规业务方面，公司装机量快速提升，有望持续带动试剂销量的增长，看好公司下半年常规业务继续维持高增长态势。中长期看，公司海外业务拓展快速推进，同时公司持续加大研发投入，产品矩阵逐步完善，看好公司未来国际化和平台化潜力。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.66、20.20、25.22 亿元，同比增速分别为-50.60%、2.73%、24.84%，归母净利润分别为3.59、4.73、6.33 亿元，同比增速分别为-64.50%、31.59%、33.91%。今年业绩同比下滑主要由于去年基数较高，常规业务今年有望实现较高增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1）医疗反腐政策影响：7 月28 日，中央纪委国家监委召开动员会，部署开展全国医药腐败问题集中整治，可能对医院设备招标的进度有所影响，影响公司下半年的仪器装机数量，进而影响试剂放量的节奏。
2）集采政策风险：2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，若对公司产品的出厂价形成冲击，将影响公司产品的利润率水平。
3）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。
4）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，NGS 及数字PCR 等产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。
5）公司2023 年9 月15 日收到上海证券交易所《关于深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司处置子公司事项的问询函》，公司全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物部分股权转让予淳辉昭润，交易完成后，公司通过全资子公司大德昌龙持有卓润生物的股权比例由46.99%降至39.76%，卓润生物不再纳入公司合并报表范围，可能会对公司业绩产生一定影响。
6）主业敏感度测算：假设2023 年公司的化学发光试剂业务同比增速比预测值降低20 个百分点，则整体净利润将比预测值降低14.28 个百分点；2023 年收入增速将从预测值-50.60%降低至-54.8%，净利润增速将从预测值-64.50%降低至-71.54%。
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