上海沿浦(605128)系列报告十六：经营拐点已至业绩加速修复

事件概述

    　　公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现收入10.2 亿元，同比增长36.9%，归母净利0.6 亿元，同比增长77.6%，扣非归母净利0.6 亿元，同比增长105.0%，超出此前业绩预告； 其中2023Q3 实现收入4.0 亿元，同比增长39.0%，环比增长16.8%，归母净利0.3 亿元，同比增长267.9%，环比增长55.2%，扣非归母净利0.3 亿元，同比增长297.6%，环比增长68.3%。

    　　分析判断:

    　　业绩边际改善 利润率加速修复

    　　收入端：公司2023Q3 营收4.0 亿元，同比+39.0%，环比+16.8%，我们判断收入同环比增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产以及中标的铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，我们判断公司收入有望持续增长。

    　　毛利率：公司2023Q3 毛利率为18.1%，同比+4.2pct，环比+2.2pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升，预计有望持续改善。

    　　费用端：公司2023Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、4.8%、3.0%、0.8%，分别同比-0.1pct、-0.5pct、-1.2pct、+0.8pct，分别环比+0.0pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.2pct，我们判断管理和研发费用率同环比下降主要受益于规模效应，财务费用率同比大幅度增加则主要受可转债发行的影响。

    　　利润端：公司2023Q3 扣非归母净利0.3 亿元，同比-297.6%，环比+68.3%，业绩加速修复，我们认为公司经营拐点已至，随着更多在手订单的逐步量产，公司利润端业绩有望持续改善。

    　　定增扩产 保障订单交付

    　　根据公司2023 年5 月公告，公司拟向特定对象增发2400 万股公司股份，定增募资不超3.9 亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30 万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750 万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5 亿元；郑州项目总投资约2.03 亿元，拟投入募集资金1.5 亿元；天津项目总投资1 亿元，拟投入募集资金9000 万元。我们预计此次定向增发有利于公司进　　一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。

    　　双维拓展 打开中长期成长空间

    　　客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2021 年贡献收入大概4.3 亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。

    　　业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400 元提至过千元。

    　　中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022 年12 月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，预计2023 年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证， 有望增厚公司未来的业绩。

    　　投资建议

    　　公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升， 打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司23-25 年营收由20.79/34.63/44.82 亿元调为17.37/28.50/36.78 亿元，归母净利为由1.45/2.96/4.09 亿元调为1.21/2.45/3.38 亿元，EPS 由1.81/3.70/5.11 元调为1.52/3.06/4.22 元，对应2023 年10 月17 日收盘价57.65元，PE 分别为32/16/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。