禾望电气(603063)：新能源业务毛利率持续提升

　风光储业务齐发力，维持“买入”评级

    　　禾望电气发布三季报， 2023 年前三季度实现营收26.15 亿元（yoy+49.04%），归母净利4.01 亿元（yoy+135.92%），扣非净利3.19 亿元（yoy+133.58%）。其中Q3 实现营收10.74 亿元（yoy+64.27%，qoq+15.36%），归母净利1.99 亿元（yoy+246.82%，qoq+60.48%），扣非净利1.49 亿元（yoy+238.39%，qoq+28.45%）。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为1.26/1.44/1.70 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为22.47 倍，考虑到公司光储产品加速导入及公司在海风变流器技术优势，结合公司23 年前三季度归母净利润同比增长246.82%，我们认为公司23年归母净利增速有望超过可比公司平均水平，因此给予公司23 年27 倍PE，目标价34.02 元，维持“买入”评级。

    　　新能源电控业务毛利率持续提升

    　　9M23 公司新能源电控业务营收20.82 亿元，同比增加51.61%；公司23Q1/Q2/Q3 新能源业务收入逐季提升，分别实现4.47/7.50/8.85 亿元，主要系公司在光伏、储能业务板块持续放量。新能源电控业务毛利率31.50%，较22 年24.98%、23H1 的29.15%继续提升，公司成本控制能力叠加规模化降本效应逐步显现。随着明年风电放量，公司毛利率或仍有向上提升空间。

    　　依托平台化优势，光储产品加速导入

    　　公司依托原有变流器自主开发经验及渠道大力开拓光储市场，其组串式逆变器已用于江苏、广东、福建等工商业光伏项目，且具备出口韩国、巴西、土耳其等海外市场能力。从中标情况看，据北极星太阳能光伏网统计，今年1-7月“五大六小”能源集团累计发布63.26GW 逆变器集采招标项目，其中禾望电气中标近2.26GW 项目、排名第二，验证公司产品已获得行业头部业主方认可。

    　　工程传动业务量利表现亮眼

    　　公司9M23 工程传动业务实现营业收入3.38 亿元，同增103.89%；实现毛利率44.91%，同比提升2.30pct。公司依托变频领域技术，自主研发HD2000系列低压工程型变频器、HD8000 系列中压多电变频器和HV500 系列高性能变频器，且具备油气专用、冶金轧钢、港口起重、轨道交通等多行业对应产品，其工程传动业务规模有望稳步扩张。

    　　风险提示：风电、光伏装机量不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降。