星源材质(300568)：降本效果显著 海外市场可期

　投资要点

    　　事件：星源材质发布三季报，2023 年前三季度实现营收22.11 亿元、同比+5.64%，归母净利润6.68 亿元、同比+13.56%，扣非归母净利润5.74 亿元、同比+0.26%。

    　　2023Q3 实现营收8.54 亿元、同比+12.61%、环比+23.43%，归母净利润2.89 亿元、同比+31.23%、环比47.12%，扣非归母净利润2.71 亿元、同比+28.34%、环比+89.79%。

    　　Q3 毛利率同环比提升，研发投入持续增加。23Q3 公司毛利率47.90%、同比+6.83pct、环比+2.47pct，盈利能力有所提升。公司期间费用率同比均有所上升。

    　　公司销售费用率1.00%、同比+0.12pct，管理费用率6.22%、同比+1.50pct，主要系报告期支付中介费用增加所致，财务费用率0.73%、同比+2.23pct，主要系报告期利息收入增加所致。2023Q3 公司研发投入1.76 亿元、同比+47.90%，研发费用率7.21%、同比+0.97pct。

    　　8 月宣布在马来西亚投资建厂，加速进军海外市场。随着东南亚新能源汽车、储能市场的蓬勃发展，产业链下游客户纷纷布局。结合行业发展趋势和战略规划，公司于2023 年8 月25 日宣布在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地，项目总投资不超过50 亿元，建设期为18 个月，计划达产后年产20 亿㎡锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。该项目能进一步扩大公司的生产能力，完善公司全球产能布局，有利于公司海外客户开拓和份额提升。

    　　投资建议：公司降本成果显著，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.0 亿元、12.5 亿元、16.9 亿元，对应的PE 分别是21、15、11 倍。

    　　考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业，客户结构优秀，涂覆占比提升，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。