公司是国内天然香料龙头，顺应天然香料快速推广的行业发展趋势持续扩张产能规模、升级产品结构，凭借生产研发优势及深厚品牌壁垒不断巩固市场领先地位，打开成长空间。与此同时，公司积极布局合成生物技术，利用酶与发酵工艺改造升级现有产品线，盈利能力有望持续优化。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为1.20/1.77/2.48 亿元，给予目标价45 元（对应2024 年20xPE）。首次覆盖，给予“买入”评级。
中国天然香料龙头，2016~2022 年归母净利润CAGR 约27%。公司主要从事天然香料、合成香料和凉味剂业务，香料年产量规模约3000 吨，专注行业二十余年成为国内领先、国际重要的天然香料供应商。作为本土天然香料龙头，公司具备较强成长属性，业绩持续快速增长。
稳步增长抵御周期，天然香料前景广阔。香精香料集中应用于必选消费领域，根据Grand View Research 数据，下游市场中食品饮料及日化占比高达88%，全球香精香料市场规模2016~2022 年CAGR 约4%，抗周期波动属性凸显。近年来随着食品安全、绿色环保无污染等理念逐步深入人心，叠加政策推广助力，天然香料增长前景广阔，公司作为国内天然香料领头羊有望充分受益。
在建泰国项目“再造一个亚香”，合成生物助力降本增利。在产能扩张和工艺革新的双重驱动下，公司未来业绩有望量利齐升：产能扩张方面，公司持续通过收购、自建等方式扩充香料产能，2021 年底实际自产产能规模较2018 年增长超3 倍，海外拟投泰国项目顺利达产后有望“再造一个亚香”；工艺革新方面，公司天然香料制备有望迎来合成生物新篇章，相关技术成功产业化后产品毛利率料将得到有效优化，公司有望通过成本优势实现市场份额的进一步扩张。
风险因素：原材料价格大幅波动；环保问题及安全生产事故；国际贸易摩擦；汇率大幅波动；泰国项目建设进度不及预期；国内产能释放不及预期；新技术新产品开发风险；行业竞争加剧；产品分类标准变更。
盈利预测、估值与评级：我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为1.20/1.77/2.48 亿元，对应EPS 预测分别为1.48/2.19/3.06 元，对应2023~2025年归母净利润CAGR 为44%，而可比公司Wind 一致预期2023~2025 年归母净利润平均CAGR 为26%，考虑公司在天然香料领域龙头地位及泰国项目、合成生物技术落地后业绩有望维持高成长，综合PE 及EV/EBITDA 估值法，给予公司一定估值溢价，给予公司2024 年20xPE（15x EV/EBITDA），给予公司目标价45 元，对应目标市值36 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
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