芭田股份(002170)点评：磷矿石开采放量 公司业绩同比大增

事件概述

    公司发布2023 年前三季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元至2.2 亿元，同比增长116.60%至164.74%。分季度来看，2023Q1/Q2，公司分别实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元/0.49 亿元，同比分别+230.76%/-7.77%，2023Q3 公司预计实现归属于上市公司股东的净利润0.59 亿元至0.99 亿元，同比增长619.11%至1105.58%。

    分析判断:

    复合肥价格回落，基础业务发展稳固

    公司目前已形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。根据公司2022 年年报，2022 年公司复合肥设计产能197 万吨，产能利用率34.63%，硝酸磷肥设计产能30万吨，产能利用率59.12%。据Wind 数据，2022 年以来，中国国产三原复合肥总体呈现先升后降的趋势，2022年受俄乌冲突影响，复合肥价格冲高，于2022Q3 达到价格高点，后开始回调，2023Q1/Q2/Q3，复合肥价格分别为3369.15/3202.23/3094.46 元/吨，同比分别+5.75%/-7.64%/-11.96%，2023Q2-Q3，复合肥价格同比降幅呈现扩大趋势。供给端，受行业竞争激烈、环保政策趋严和国家优惠政策支持力度减弱等影响，老旧落后产能陆续退出，规模化是企业发展的必然趋势。需求端，2019-2022 年，我国农作物播种面积持续增加，2022 年已达到7161.97 千公顷，其中粮食播种面积5108.73 千公顷，经济作物（棉花、油料和糖料）播种面积1412.6 千公顷，同比增长2.89%，我们认为一方面，在粮食安全的大背景下，粮食种植始终处于重要位置，对肥料需求存在刚性，另一方面，在农业供给侧结构性改革中，经济作物种植的重要性和必然性不言而喻，据公司公告，经济作物对肥料数量和配比的要求普遍高于粮食作物，利好复合肥需求。公司化肥产品中以新型复合肥为主，顺应化肥行业发展趋势，其目前的产品基本涵盖了大部分国内主要农作物品种的施肥需求，化肥业务作为公司的老牌业务，持续稳定发展。

    磷矿石量价齐升，推动公司业绩同比大增

    据公司2023 年半年报，公司拥有贵州省*县小高寨磷矿探矿权，磷矿平均品位为26.7%，矿石资源量为6392万吨，据公司2023 年三季度业绩预告，2023 年前三季度公司业绩同比大幅增长主要受益于磷矿石销售贡献较多毛利。据公司今年5 月投关活动记录表，公司磷矿石原矿2022 年度产量约19 万吨，2023 年一季度产量约17万吨，贡献销售收入6992 万元，收入占比8.81%，我们认为随着开采建设进度的加快，磷矿石方面每季度的销售收入有望持续上升。从磷矿石价格来看， 据ifind 数据， 2023Q1/Q2/Q3 ， 磷矿石现货价分别为1074.03/1048.31/903.11 元/吨，同比分别+51.51%/+20.76%/-16.35%，一二季度磷矿石价格同比显著增长，叠加公司磷矿石开采放量，为公司贡献了可观的收入，磷矿石价格于三季度同比出现回落。在工艺上，据公司公告，传统磷化工采用硫酸法分解磷酸技术，会产生大量的磷石膏，而磷石膏利用率最高仅38%，会造成极大的环境污染，公司采用硝酸的新型磷矿酸解工艺，实现磷矿资源的综合利用。开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏，环境友好度提高，一方面节省环保支出，提高产品毛利，另一方面减少公司业务开展阻力。

    首次切入新能源赛道，未来增长可期

    公司2021 年开始布局新能源赛道，具体为新能源材料。2021 年，公司投资1 亿元人民币设立全资子公司—芭田新能源材料有限公司，从事生产新能源材料及相关配套工程业务；2021 年11 月9 日，公司与*县人民政 府签署框架协议，正式将磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目落地于*。贵州芭田磷酸铁一期项目（5 万吨）也正式提上日程，之后于 2022 年 6 月 23 日增资，引入战略投资者贵州省新动能产业基金，推动新能源产业建设进度，据公司今年5 月投关活动记录表，目前公司5 万吨磷酸铁项目已经建设完成，正在根据下游客户需求进行产线调试，2023Q1 新能源项目尚未贡献业绩。公司首次布局新能源电池材料领域，客户对接和产品认证及项目建设尚需时间，我们认为，新能源材料业务未来有望为成为公司新的收入和利润增长点。

    投资建议

    我们分析：（1）主产品销售收入增加带动公司营收增长，但部分产品平均成本上升影响公司毛利率；（2）公司磷矿项目的投产将持续为公司贡献营收和业绩增量；（3）公司新能源板块业务持续推进。基于此，我们将公司2023 年营收由36.25 亿元上调至36.38 亿元，新增预测2024-2025 年营收为44.87/55.80 亿元；将公司2023年归母净利由2.53 亿元上调至3.01 亿元，新增预测2024-2025 年归母净利润为5.18/6.15 亿元，将2023 年EPS 由0.29 元上调至0.34 元，新增预测2024-2025 年EPS 为0.58/0.69 元，2023 年10 月13 日股价5.37 元对应23-25 年PE 分别为16/9/8X，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。