龙源电力(001289)：偏高基数限制风电表现 光伏高增缓解业绩压力

　　事件描述

    　　公司发布发电量数据公告：截至2023 年9 月30 日，公司2023 年累计完成发电量55,504,550兆瓦时，较2022 年同期同比增长7.87%。其中，风电发电量增长6.17%，火电发电量下降4.76%，其他可再生能源发电量增长136.43%。

    　　事件评论

    　　高基数限制风电增长，光伏电量表现优异。单三季度公司风电完成发电量115.65 亿千瓦时，同比减少2.51%，风电电量同比回落主因系去年偏高基数影响，2023 年7-8 月份全国风电利用小时为301 小时，虽然同比减少1.63%，但依然为过去十年第二高。而且去年9 月份风电利用小时数依然高达156 小时，保持过去十年最高水平，也就意味着去年三季度风电出力处于过去十年最佳水平，在极高的利用小时数影响下，去年三季度公司风电发电量增速高达23.27%，使得今年三季度风电增长存在显著压力。从具体省份来看，江苏省陆上及海上风电发电量同比分别减少15.81%及16.37%为系公司风电电量减少主要影响省份。公司三季度火电发电量为26.18 亿千瓦时，同比减少5.04%，同样系去年偏高基数及今年三季度水电电量大发挤压火电出力影响，但在燃料成本压力修复的影响下，公司火电业务业绩或依然实现同比修复。公司其他可再生能源三季度完成发电量15.75 亿千瓦时，同比增幅高达197.86%，较上半年增速提高101.11 个百分点，由于其他可再生能源主要系光伏发电，电量增长主因光伏装机规模扩张影响。整体来看，其他可再生能源及火电业绩修复或在一定程度上缓解公司风电业绩的增长压力，但由于其他可再生能源业务绝对规模较小，因此公司三季度业绩增长压力或依然存在。

    　　斩获大量储备资源，充沛现金保障公司快速增长。2023 年上半年，公司新签订开发协议2934 万千瓦，比去年同期增加77.94%，均位于资源较好地区，上半年累计取得开发指标401 万千瓦。而且截至2023 年上半年末，公司货币资金高达180.98 亿元，同比增长19.90%。公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成“十四五”期间新增3000 万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022 年11 月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023 年全年新增装机有望加速增长。而且“十四五”国家能源集团目标新增装机7000-8000 万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多新能源建设任务，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司“十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。

    　　投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为0.97、1.06 和1.17 元，对应PE 分别为20.33 倍、18.54 倍和16.77 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。