柏楚电子(688188)：业绩略高于此前预告 看好焊接业务勾勒新增长曲线

　　事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现收入9.91 亿元，同比+51.91%；实现归母净利润5.72 亿元，同比+47.99%；实现扣非归母净利润5.28 亿元，同比+41.57%。

    　　单Q3 实现收入3.3 亿，同比+35.52%；实现归母净利润2.1 亿，同比+51.42%；实现扣非归母1.87 亿元，同比+39.27%。

    　　核心观点：

    　　业绩略高于此前预告，看好焊接业务勾勒新增长曲线。2023 年国内制造业弱复苏的背景下，受益高功率激光切割设备加速渗透+出口高景气，公司高功率+切割头王牌组合持续放量，2023Q1-Q3 利润端实现47.99%的增速（此前预告5.66 亿元，同比+46.4%），单Q3 利润端实现51.42%的增速（此前预告2.04 亿元，同比+46.76%），略高于此前预告。展望未来，短期通用制造业复苏渐行渐近，出口高景气有望持续，看好公司2023 年全年业绩稳健增长，中期焊接自动化提供新的增长曲线，长期公司通过运动控制、传感器设计、光学设计等*度多层次的底层技术横向拓展，持续打开成长天花板。

    　　盈利能力持续提升，费用端投入有所加大。

    　　单Q3 毛利率80.62%，同比+1.72pct；净利率63.56%，同比+4.73pct，毛利率提升系：①产品结构优化，高价值产品收入占比提升；②采购规模提升，规模效应显现。净利率提升系投资收益及其他收益（政府补助、增值税退税）增加所致。公司费用端投入持续加大，单Q3 费用率为29.42%，同比+12.82pct，其中销售费用率7.26%，同比+3.24pct，系公司强化销售团队；管理费用率6.77%，同比-0.29pct，管理费用管控良好；研发费用率20.45%，同比+9.10pct，系公司加强研发投入；财务费用率-5.06%，同比+0.77pct。

    　　新业务进展顺利，看好焊接业务开启新增长曲线。

    　　根据公司官方公众号，公司推出的智能焊接控制系统解决方案是“眼脑合一”，即基于图形学、视觉技术和机器人运动学的全自研FSWELD智能焊接系统，特色功能包括数字孪生（3D 模型数据解析，焊缝自动提取）和参数化建模（软件自带参数化模型功能，针对常用牛腿），能够有效解决钢结构、船舶、重工等行业的下料乱、招工难、工件杂　　的行业难题。目前新业务进展顺利，现有案例包括中国建筑旗下中冶五厂、宏宇重工等，公司焊接新业务有望开启新增长曲线。

    　　投资建议：

    　　预计公司2023 年-2025 年的收入分别为13.29/17.62/24.02 亿元，增速分别为47.91% 、32.51% 、36.32% ， 净利润分别为7.07/10.03/13.47 亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE 分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价289.93 元，对应2023 年60X 的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期。