投资结论：杭州银行维持2023 年生息资产及*的增长目标分别为12%、15%左右。截至中报，生息资产、*已分别较年初增长13.4%、10.2%，虽然Q3 信贷投放疲弱，但全年有望完成目标。定价方面，下半年息差仍有收窄压力，通过公司进一步优化存*结构，有望平滑息差下行斜率。此外，权益融资环境趋紧后公司资本内生补充需求较强，维持2023-2025 年净利润增速预测为26.61%、24.59%、21.06%，对应EPS 2.41、3.02、3.67 元/股，BVPS 15.95、18.29、21.03 元/股。
维持目标价15.15 元，对应2023 年0.95 倍PB，维持增持评级。
房地产*整体风险可控，中报不良率较年初上升0.4pct 为3.85%，受分母端*总额压降影响更大。此外公司出于审慎考量，将部分潜在有隐患的*下迁至关注类，是Q2 关注率较Q1 上升16bp 的重要原因。公司房地产*约1/3 为保障房，其余2/3 商住房项目中有60%在杭州、30%在北上广深、10%在浙江其他地级市，整体风险可控。
政信类业务全口径*规模约600 亿元，占*总额的7.8%，资产质量稳健，定价下行趋势已有所体现。考虑到浙江省仍有较多环保及旧改项目，预计未来1-2 年公司政信类业务仍能保持较快增速。
存量按揭利率调整影响有限。截至8 月底公司按揭*约900 亿元，初步统计约有500 亿元符合存量按揭利率调降要求，单笔下调幅度平均约为70bp。基此静态测算，预计影响2024 年净息差2-3bp。
风险提示：经济复苏强度弱于预期；结构性风险暴露超出预期。
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