猪周期或许已经被延长

猪肉股股价驱动因素有两个 ， 一是出栏量 ， 二是猪肉价格 ， 这两个变量对营收和利润会产生巨大影响 。 我买牧原的依据不是周期 ， 但择时是靠的周期 ， 不然我也不会在去年猪价15块的时候屁颠屁颠就买入 ， 虽然周期并不重要 ， 但不得不承认周期是一个推动牧原股价上涨的关键因素 ， 特别是对未来几年的牧原来说 ， 周期才是推动它股价上涨的核心 。 （ 这个东西其实跟我以前的一些言论矛盾 ， 但是仔细思考后 ， 我觉得还是要看周期 ， 只是前提还是基本面 ， 如果牧原不是减少资本开支加大分红比 ， 猪价对他来说就不是很重要 ）

猪周期取决于猪肉供需变化 ， 猪肉需求量波动较小 ， 所以猪肉供需差主要取决于猪肉供给端的变化 ， 猪肉产量又取决于生猪出栏量的变化

判断猪周期大致有这么几个指标 ， 上次其实已经谈到过 ， 这次重新整理了一遍 ：

1、能繁母猪存栏量

理论上讲 ， 能繁直接影响十个月后的肥猪出栏量 ， 对猪价影响最大 。 但从15年开始 ， 能繁一路下滑 ， 猪价整体却在一路下跌 ， 背后的原因有可能是因为生产效率整体提高 ， 拉长时间看能繁与猪价的关系失去了相关性 。

但是抛开18年非瘟的影响 ， 只看21年以来的小周期 ， 能繁还是与猪价强相关的 ， 21年7月开始能繁一路下滑 ， 对应的是22年4月中旬开始 ， 猪价一路上升 ， 刚好在300天左右 ， 即母猪从妊娠到产仔到仔猪育肥出栏的时间 。

2、猪粮比=猪肉价格 ： 粮食价格

猪粮价格比与猪价走势契合度非常高 ， 并且几乎是同时到底 ， 当猪粮比价到5~6附近时 ， 基本就是底部 。

3、二元母猪价格

二元母猪价格与肥猪出栏价格走势也是高度重合 ， 但是母猪价格下降具有滞后性 ， 当猪价下降后母猪价格不会立即下降 ， 而是会平整一段时间 ， 然后下降

4、仔猪价格

仔猪价格衡量散户补栏意愿 ， 仔猪价格越高说明散户补栏意愿越强 ， 六个月后的猪肉供给越高多 。 每次周期顶部仔猪价格都会有一次额外的冲顶 ， 所以当仔猪价格和猪价背离时 （ 猪价没有新高 ， 仔猪价格新高 ） 基本是周期顶部 。

18年后仔猪价格在20以下时基本是周期底部 ， 这种底部基本是不规模农户对疫病和踩踏性出栏的恐慌 。

5、行业资产负债率

当猪肉价格在低谷时 ， 猪肉企业普遍亏损 ， 但行业刚开始亏损时猪企有足够的现金流维持运转 ， 只有亏损持续大约一年后 ， 行业中多数企业现金流短缺 ， *减少能繁母猪和后备母猪 ， 增加仔猪出栏量回笼现金流 ， 偿还部分* ， 或者发行股权融资降低资产负债率 （ 前两次猪周期猪价底部区域和资产负债表顶部区域持续了两年左右 ）

行业资产负债率是一个滞后性较严重的指标 ， 只有季报才能得到企业的资产负债率 ， 当大家发现资产负债率出现拐点时猪价可能已经上去了 。 （ 季报一般是下一季度的第一个月月底发 ）

但是行业资产负债率在相对高位区间时一定是猪价低位区间的时候 。

当下位于猪周期的底部区域 ， 但猪周期或许已经被延长

当下生猪 、 能繁母猪出栏价格 、 猪粮比都处于一个非常低的位置 ， 行业资产负债率处于一个非常高的位置 ， 基于此可以大致判断猪周期位于底部区域 。 但是仔猪价格相较22年小周期顶部并未大幅回落 ， 且在行业资产负债率超大幅上升后 ， 猪肉价格并未跌破18年周期底部 ， 能繁母猪存栏量回到13年水平 ， 行业总体PSY提升了 。 。 。 这说明猪周期底部能繁去化速度相比之前会明显变缓 ， 周期会被延长 。

2021年前的所有猪周期都是四年 ， 如果22年的周期算是大周期 ， 那么21年~22年的猪周期只有1年 。

18年~21年我国生猪养殖规模化进程迅速 ， 带来的难道是猪周期的显著缩短吗 ？ 这个与美国的猪周期演变是明显矛盾的 —— 美国养殖规模化后 （ CR10达到56% ） ， 猪周期由原来的四年延长至八年甚至十年 （ 这里不考虑美国是订单养殖规模化的情况 ）

我国猪企CR20从18年9.87%演变至22年24.2% ， 第二十名出栏量从80万头上升至170万头 ， 规模化进程明显加速 。 所以这轮猪周期的上行周期还未开始 ， 当下还是猪周期的筑底阶段 ， 并且这轮周期的年限可能不是四年 ， 而是五年或者六年 ， 甚至更久 。

这几天牧原跌的很惨 ， 我刚看了眼持仓 ， 牧原已经浮亏11.6% ， 你看明明基本面没啥变化 ， 它就是能继续大跌 ， 操作上只加了两万块钱的牧原 ， 其他都没动 ， 接着攒钱 。 未来驱动牧原股价上涨的恐怕首先还是猪价 ， 毕竟未来几年牧原要减少资本开支加大分红比例 ， 分红多少取决于利润 ， 也就是猪价 ， 这是直接驱动牧原股价上涨的核心因素 （ 至少在未来几年来看是这样的 ）。