迪瑞医疗(300396)：22H1业绩符合预期 国内外延续较好增长态势

核心观点

    2023 上半年业绩符合预期，仪器业务继续高增长。短期看，公司在华润的赋能下，质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善，公司近几年装机量快速提升，为试剂上量奠定了良好的基础，业绩确定性较强。中长期看，公司国际化发展潜力充足，有望构建第二增长点，未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD 平台型企业。

    事件

    公司发布2023 年中报

    2023 年8 月23 日，公司发布2023 年中报，公司2023 年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.95、1.62、1.57 亿元，同比增速分别为34.99%、22.02%、24.30%，EPS 为0.59 元/股。

    简评

    2023 上半年业绩符合预期，仪器业务继续高增长2023 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.95、1.62、1.57 亿元，同比增速分别为34.99%、22.02%、24.30%，公司上半年业绩符合预期，生化产线同比增速较快，免疫产线同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。

    分季度来看，2023 年Q2 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.63、0.84、0.80 亿元，同比增速分别为25.92%、17.13%、16.16%。利润端增速低于收入端，主要由于公司上半年加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，销售费用和管理费用同比有所增加，此外，受到汇率波动的影响，2023 年Q2 财务费用增长比较明显。

    分产品来看，公司上半年试剂类收入为2.58 亿元，同比增长3.87%，仪器类收入为4.34 亿元，同比增长64.21%，公司上半年推出多款新产品，并加速装机，提高仪器类产品市场占有率，未来有望带动试剂销量的提升。分地区来看，公司上半年国内业务收入为4.51 亿元，同比增长37.82%，海外业务收入为2.41 亿元，同比增长29.87%，国内业务上半年持续较高增长，海外业务增速尽管受去年代理新冠产品业务基数影响，也仍延续稳健增长趋势。

    下半年新增装机预计将带动试剂销量加速提升，全年有望维持良好增长态势2022 年公司尿液流水线、生免流水线、妇科分泌物流水线以及整体化实验室等高通量检测产品的新增装机量达到历史最好水平，其中整体化实验室增速最为明显，出货量超过50 条。国内业务方面，今年上半年公司的CM-640 化学发光免疫分析仪等新产品推向市场，同时LA-60 整体化实验室等产品陆续完成装机，预计在下半年有望带动试剂销量的快速提升，看好公司下半年国内业务延续较高的增长态势。海外业务方面，随着国际市场基础医疗需求不断复苏以及国际渠道商的持续开拓，下半年有望继续高增长华润体系持续赋能，驱动公司长期发展

    华润入主迪瑞医疗后逐步推进管理和业务赋能。管理方面，公司植入了华润集团6S 战略管理体系，同时在职业经理人培养方面加大了投入力度，上半年开展了多次华润大学行动学习以及针对复合型人才培养的“启航计划”领导专项培训等。业务方面，公司持续推进与华润健康体系医院端、流通端的业务合作，公司上半年与控股股东华德欣润关联交易金额为3097.13 万元，全年获批的关联交易额度为2.91 亿元。在医院端，公司多条整体化实验室完成了装机及调试，完成了重点机型的窗口医院建设，未来继续看好公司对接华润健康及华润医疗旗下医院，实现医院端的产业协同，助力公司的长期发展。

    以市场需求为导向的研发机制初见成效，产品持续迭代升级公司坚持仪器和试剂均衡发展，华润入主后明确了“以市场需求为导向”的研发机制，产品体系正在逐步向智能化、集约化转变。公司新设立的深圳研究院借助华润品牌赋能，吸引了较多的优秀人才加入迪瑞医疗，目前已设立八十余岗位编制，研发项目进展顺利。上半年，公司的CS-690 全自动尿生化分析仪、CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000 全自动凝血分析仪等产品转产上市，整体化实验室更新升级产品LA-60SE 全自动样品处理系统已取得注册备案，未来有望陆续贡献业绩，并不断加强公司产品整体竞争力。

    海外销售渠道稳定，产品注册加速推进

    公司深耕海外市场20 余年，目前已拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，2023 年上半年公司海外业务收入为2.41亿元，同比增长29.87%，多地子公司运营达到预期效果，其*罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。

    公司国际团队正在全力推进重点国家市场的在尿分和生化基础上全产品线注册，未来公司有望借助现有渠道加快对发光、凝血、妇科等新产品市场导入，带来新的业绩增长点，叠加国际市场基础医疗需求不断复苏等因素，国际市场业务拓展有望进一步提速。

    仪器业务占比提升致综合毛利率有所下滑，费用率略有增加2023 年上半年公司综合毛利率为49.54%，同比下降2.37 个百分点，主要由于毛利率较低的仪器业务占比提升所致。销售费用率为14.96%，同比增加1.40 个百分点，主要由于公司上半年加大了产品推广、售服体系建设的投入，销售人员数量及员工薪酬增加所致；管理费用率为4.62%，同比下滑0.47 个百分点；财务费用率为0.27%，同比增长2.67 个百分点，主要系汇率波动形成汇兑损失，上年同期为汇兑收益。经营活动产生的现金流量净额6589 万元（去年同期为-103 万元）；投资活动产生的现金流量净额959 万元（去年同期为2.47 亿元），主要系上半年到期赎回的理财产品减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-1.67 亿元（去年同期为-6500 万元），主要系上半年公司未从银行*所致。公司2023 年上半年存货周转天数增加13 天至211 天，预计主要由于原材料备货增加所致，应收账款周转天数增加33 天至87 天，预计主要由于分期收款销售业务增加 导致应收项目增加所致。

    盈利预测与估值

    短期看，公司在华润的赋能下，质量控制体系、售后服务体系、学术建设体系得到了较明显改善，公司近几年装机量快速提升，为试剂上量奠定了良好的基础，业绩确定性较强。中长期看，公司国际化发展潜力充足，有望构建第二增长点，未来公司或在华润的助力下持续进行外延并购，有望打造IVD 平台型企业。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.56、22.36、30.00 亿元，同比增速分别为35.7%、35.0%、34.2%，归母净利润分别为3.31、4.69、6.44 亿元，同比增速分别为26.6%、41.6%、37.3%。预计今年公司利润端增速低于收入增速，主要由于今年股权激励费用有所增加。维持“买入”评级。

    风险分析

    1）集采政策风险：2022 年江西省牵头23 省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购，公司中标情况良好，但出厂价预计仍受到一定影响，若份额无法得到提升，可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险。2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，可能对公司化学发光试剂产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的利润率水平。

    2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争逐步加剧，尤其是在国产化率较高的生化检测和尿液检测领域，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，免疫检测等试剂项目也仍在不断丰富，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

    4）核心原料及零部件断供风险：目前国内IVD 厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口，若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升，影响公司的生产进度及成本。

    5）由于医药行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区仪器招标需求延后，医院检验量下滑，可能导致仪器及试剂采购需求下降的风险。