海大集团(002311)：调整业绩考核指标 最大化激发团队活力！

事件：公司调整2023 年员工持股计划业绩考核指标，将2023 年外销增量目标从300 万吨调整至260 万吨。

    我们的分析和判断：

    1、调整原因：结合实际情况，剔除9 月台风、天气等不可控因素影响。

    2023 年公司饲料销售增量目标由300 万吨下调至260 万吨，主要受台风、强降雨天气影响，9 月水产料、猪料销量增长低预期。①水产料：

    连续强降雨天气导致水体环境急剧变化，水产品摄食受影响，9 月水产料投喂大幅减少。截止9 月中旬，公司水产料同比下滑10%左右（其中普水下滑近20%）；②猪料：部分地区洪涝加重猪瘟，9 月猪料销量增速放缓至10%以内（7-8 月同比增速28%-30%）。

    2、影响：调整后目标兼顾挑战性和可实现性，最大化释放员工积极性！

    调减40 万吨增量目标只占调整后公司全年外销目标的1.75%，幅度很小；且减量部分以吨利较低的普水料为主，对整体业绩影响较小。此外，考虑到q3 为水产料销售旺季，黑天鹅事件影响下销量增长受限，q4较难弥补。公司结合实际情况迅速调整目标，有利于充分调动员工积极性，提高团队整体凝聚力！

    3、后续怎么看？行业寒冬期，整体去化加速。公司夯实内功，蓄力明后年大周期！

    ①行业寒冬已持续2 年，养殖、饲料产能去化明显，明后年有望迎景气大周期。鱼价持续低迷，尤其今年以来，养殖户投苗及喂料意愿差，水产料行业整体尤其普水料，下滑明显。考虑到水产品持续去库存（部分品种投苗密度同比下降20-30%），我们预计，今年底至明年鱼价景气度有望提升，水产料需求有望恢复。

    ②公司α突出，行业低迷期市占率有望加速提升，蓄力明后年大周期。

    行业寒冬期，叠加鱼粉受秘鲁配额影响大幅涨价，中小饲料厂压力明显，或加速退出。海大充分发挥鱼粉豆粕等采购配方优势，我们认为，在行业低迷阶段有望实现市占率加速提升，迎接明后年复苏向上！

    4、投资建议：我们预计 2024 年公司三大主业净利润 40+亿元，给予25xPE；2024 年生猪出栏量约 500 万头左右，全成本 16 元/公斤出头，给予 200 亿市值。公司目标市值 1200 亿元，截止 2023 年 9 月28 日，总市值 753 亿元，向上空间 59%，维持“买入”评级，重点推荐！

    风险提示：天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动；汇率波动风险