浙江生猪屠宰龙头养殖新锐黑马，一体布局渐成业绩兑现在即公司屠宰业务起家，2022 年生猪屠宰量达346 万头，为浙江生猪屠宰龙头企业。
2019 年起公司承接浙江生猪保供项目布局生猪养殖，2022 年生猪出栏即达120.5万头，2023 年公司生猪出栏有望提升至220 万头，养殖成本有近1 元/公斤的下降空间，屠宰业务盈利规模保持扩大态势。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.26/10.02/18.01 亿元，EPS 分别为0.04/1.64/2.94 元，当前股价对应PE分别为334.3/8.8/4.9 倍，公司业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。
生猪养殖：公司享浙江高猪价区位优势，产能快速扩张成本稳步下降销区优势：2022 年浙江生猪出栏仅851 万头，环保政策严，自给率不足40%，长期供不应求，公司有望持续享受浙江高猪价带来的超额收益。防疫优势：浙江养殖密度低且山地丘陵多，公司楼房自繁自养防疫能力强，2023H1 公司生猪养殖全程成活率达88%，居行业前列。种群重构：公司2022 年7 月引进法国种猪龙头Nucléus 3000 余头高繁法系种猪，预计2025 年法系种猪占比提升至90%对应PSY 提升至27，叠加淘汰低效母猪、引种PIC 种猪，为长期降本增效奠定坚实基础。出栏放量：公司省内300-350 万头年出栏产能已建成并逐步满产，预计后续可通过新建及租赁扩张至370 万头。省外安徽绩溪35 万头产能预计2025年初步实现出栏、江西抚州200 万头产能稳步推进。预计公司2023-2025 年生猪出栏分别为220、400、600 万头。成本下降：公司省内猪场逐步满产叠加管理运营水平不断提高，生猪养殖成本持续下降，预计2023Q4 可降至17 元/公斤以内。
屠宰业务：热鲜肉符合南方消费偏好，利稳量增盈利持续扩大据卓创资讯，2022 年我国湖北以南各省热鲜肉消费占比60%以上。公司地处浙江，生猪屠宰产品为热鲜肉，符合周边区域消费偏好。热鲜肉以销定采利润加成，销售节奏快，库存跌价风险小。2022 年公司生猪屠宰产能利用率仅25%，有较大提升空间。公司屠宰业务毛利虽薄但持续扩量，以量补价盈利规模有望扩大。
风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。
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