新宙邦(300037)首次覆盖报告：电解液盈利改善 有机氟打开新成长空间

全球电子化学品及功能材料领先企业，四大业务全面发展。公司创立二十余年，始终聚焦于电子化学品与功能材料领域，形成电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，目前有机氟已接替电解液成为公司新的增长动力，半导体和电容器业务远期前景可期。

    电解液: 周期底部，海外占比提升盈利逐步改善。电解液及六氟价格已处于历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格创历史新低，电解液单加工环节及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业将加速出清。公司是国内电解液龙头，一体化布局完善，新型锂盐、添加剂项目落地将带来超额利润，海外布局行业领先，波兰4 万吨电解液产能已经投产，海外出货占比将持续提升，电解液单位盈利有望改善。

    有机氟:千亿赛道，长坡厚雪。我们预计2024 年全球含氟精细化工品市场空间超过210 亿美元，行业技术壁垒高，需求确定性强，属长坡厚雪赛道。随着公司海斯福二期和海德福落地，第二代、第三代有机氟产品出货占比提升，叠加3M 公司25 年退出及国产替代加速，公司有机氟业务有望量利齐升。

    半导体:国产替代空间广阔。国内半导体领域化学品由国外公司绝对主导，国产化率较低，公司半导体化学品已切入头部企业供应链，随着国内半导体产业的快速发展及国产化进程加速，收入有望持续高增。

    电容器:光伏、电动车发展带来新增量空间。电容器化学品是公司起家业务，约占国内60%市场份额，龙头地位稳固，随着光伏、电动车等大功率用电设备增加，电容器产品结构改变带来新市场空间，公司将明显受益。

    投资建议：随着公司海外电解液项目投产，国内有机氟业务持续扩张，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为10.7/16.0/22.1 亿元，同比增长-38.9%/49.2%/38.2%，对应PE 分别为30.6x/20.5x/14.8x。考虑公司是国内电解液龙头，海外出货占比提升单位盈利将迎来拐点，同时有机氟产能持续扩张，国产替代加速叠加3M 退出，市场需求确定性较强。给予公司2024 年24 倍PE，对应目标价51.26 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、产能扩张不及预期的风险、需求不及预期的风险、3M 未能退出的风险