中宠股份(002891)：以外养内 乘行业红利铸造强势品牌

    　　深耕宠物食品赛道，*全面发展铸造行业龙头。中宠股份成立于1998年，初期从事海外宠物食品高端品牌的代工业务，2014年开始，公司重点发力自有品牌建设，截止目前，已经打造了“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的差异化品牌矩阵。从产品端来看，公司覆盖主粮、罐头、零食、保健品等品类产品，拥有超1000款SKU。从产能端来看， 2022年公司总产能为104488吨。2022年，公司实现营收32.48亿元，5年CAGR26.18%，毛利率为19.79%，略有下降。

    　　股权结构集中，持股平台绑定核心管理层。截至2023H1，郝忠礼和肖爱玲夫妇通过直接和间接的方式合计持股39.32%。和正投资为公司设立的管理层持股平台，合伙人包括公司供应链、生产、贸易、财务等方面的骨干员工，通过与核心员工深度绑定，为公司发展提供更强动力。

    　　四维度同发力，未来增长确定性强。1.渠道端：海外市场成熟，拥有优质大客户，国内顺应互联网趋势，扩展电商渠道，控价决心强劲。2.品牌端：中宠已形成核心品牌矩阵，通过内生+外购，自有品牌快速成长。

    　　3.技术端：严格把控质量关，建立技术护城河，同时强技术支撑产品端快速反应，以满足消费需求变化。4.产能端：产能逐步释放，全球化产线布局优势突出，在建储备丰富，随项目稳步落地有望进一步释放营收。

    　　盈利预测与投资建议：公司是我国宠物食品龙头企业，产品包括宠物零食、宠物罐头、宠物干粮及宠物用品等等，业务包括代工业务及自有品牌业务，我们选取乖宝宠物、佩蒂股份、路斯股份、源飞宠物、天元宠物作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为26/20/16倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.86/2.22/2.86亿元，三年同比增长75%/19%/29%。基于公司自有品牌快速成长叠加代工业务稳步发展，主粮板块高速扩张，具有较高的业绩弹性和增速，给予公司2023年48倍PE，对应目标价30.32元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。