业绩保持高增，其他非息收入亮眼。截至23H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1 上升0.3pct、下降0.7pct、上升2.4pct。其他非息收入表现优异，同比高增近50%，较23Q1 大幅上行19.3pct，主要受益于交易性金融资产估值抬升的影响；净利息收入同比增速较23Q1 回落3.9pct，一定程度受资产增速略放缓的影响；净手续费收入同比负增长加深，一方面代理业务收入表现疲软，另一方面手续费支出增长超1 倍。
负债成本改善明显，净息差小幅收窄。23H1 江苏银行净息差较2022 年仅下降4BP，在上市城商行中表现突出（仅次于青岛、南京银行），拆分来看，生息资产收益率较2022 年下降8BP，其中金融投资收益率降幅相对*更为明显；计息负债成本率较2022 年下降6BP，除了受益于行业性的挂牌利率下调，我们也关注到对公活期存款实现较好增长，余额占比（各项存款）较年初上升近1pct。
资产质量稳中向好，拨备覆盖率再创新高。截至23H1，江苏银行不良率较23Q1 下降1BP，关注率上升5BP，逾期率较年初下降2BP。分部来看，对公不良率较年初下降，个贷不良率上行0.2pct，其中规模增长较快的经营贷不良率上升0.16pct。拨备覆盖率较23Q1 上升12.4pct，拨贷比上升8BP，反哺利润空间充足。
可转债成功满足强赎条件，资本补充有望助力持续扩表。根据2023 年9 月4 日江苏银行发布的公告，苏银转债已触发有条件赎回条款，假定全部转股，则自23Q3以来核心一级资本将增厚超155 亿元，根据23H1 风险加权资产做静态测算，核心一级资本充足率将提升0.7pct，对于江苏银行持续高速扩表形成关键支撑。
预测公司23/24/25 年归母净利润同比增速为25.0%/20.7%/21.4%，EPS 为1.99/2.40/2.92 元，BVPS 为12.39/14.12/16.24 元（原预测值23/24 年分别为13.10/15.04 元），当前股价对应23/24/25 年PB 为0.58X/0.51X/0.44X。采用可比公司估值法，考虑到公司业绩增速有望保持明显优势，可转债转股后有望支撑强劲资产投放，相较可比公司给予20%估值溢价，即23 年0.8 倍PB，对应合理价值9.91 元/股，维持“买入”评级。
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