阳谷华泰公布2023 半年报。2023 上半年公司实现营业收入16.64 亿元，同比下降8.67%，归母扣非净利润2.01 亿元，同比下降29.74%。
在国内市场的带动下，目前橡胶助剂行业整体已基本走出低迷。根据中国橡胶工业协会统计，2023 年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值141.7 亿元，同比下降8%；销售收入 137.7 亿元，同比下降5%；出口额46.37 亿元，同比下降10%；总产量74.1 万吨，同比增长10%；出口量19.2 万吨，同比增长4%。作为橡胶产业链条中的重要一环，约 70%橡胶助剂被应用于轮胎制造行业。今年上半年，国内轮胎企业开工率处于较高水平，2023 年1-6 月，我国橡胶轮胎外胎累计产量为4.75 亿条，同比增长13.9%。2023 年一季度，海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求也明显回升。
公司坚持技术创新，多个在建产能项目陆续投放。近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂 M、NS 绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题；环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断。公司戴瑞克橡胶助剂建设项目、大健康系列产品项目、中试车间项目已基本完工，亟待投产。年产9 万吨橡胶助剂项目、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、6000 吨/年促进剂DZ 生产装置、智能工厂管控平台开工进度分别为39%、31%、42%、59%，建设如期进行。
公司发行可转债用于年产65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。公司拟发行可转债募集资金总额为人民币6.5 亿元，本项目建设周期为24 个月，总投资为7.3 亿元，预计2025 年下半年投产。建成后将形成 55000 吨/年硅烷偶联剂和10000 吨/年副产品资源化的生产能力。预计年均实现销售收入8.13 亿元、净利润1.07 亿元。
盈利预测与投资评估。由于产品价格下跌拖累毛利率，我们下调估值。我们预计阳谷华泰2023-2025 年归母净利润为4.99、6.66 和7.46 亿元，对应EPS分别为1.23、1.64 和1.84 元（此前2023-24 年EPS 预测为1.58、1.85 元）。
综合来看我们给予2023 年阳谷华泰14 倍PE 估值，对应目标价17.22 元（原20.54 元，基于2023 年13 倍PE，-16%），维持“优于大市”评级。
风险提示。
在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。
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