公司发布2023 年前三季度业绩预增的自愿性披露公告，三季度单季营收、净利润、扣非净利润均创历史新高。展望未来，我们认为公司成长逻辑明确，新一轮成长阶段有望开启：一方面，公司有望受益于AIGC 加持下功能机加速向智能机升级；另一方面，公司有望持续受益于新市场拓展带来的出货成长。持续坚定推荐，维持“买入”评级。
受益于新市场开拓，公司2023 年第三季度单季营收、净利润、扣非净利润再创历史新高。其中，收入方面，公司预计2023 年第三季度实现营业收入175.30亿元左右（未经审计，下同），同比约+35.6%，环比约+11.3%；归母净利润方面，公司预计2023 年第三季度实现归母净利润17.80 亿元左右，同比约+194.4%，环比约+12.9%；扣非归母净利润方面，公司预计2023 年第三季度实现归母扣非净利润17.10 亿元左右，同比约+185.9%，环比约+16.4%。总体来看，公司业绩增长主要得益于：（1）持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量及销售收入有所增长；（2）受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所提升，相应毛利额增加。
“非洲之王”走出非洲，公司新市场拓展顺利。据Canalys，2023 年第一季度、第二季度全球智能手机分别同比-13%/-10%至2.70/2.58 亿部，二季度跌幅有所收窄。其中，传音（含Tecno、Infinix 及iTel 品牌）受益于非洲市场复苏以及其他市场的扩张，首次升至前五，出货量为2270 万部，同比+22%，相较大盘逆势成长。我们认为，公司的业绩成长主要来自非洲市场的消费复苏以及新兴市场的持续拓展。据Counterpoint，2023Q2 公司在非洲以外地区的智能手机销量同比+35%（主要集中在拉丁美洲、东欧、印度和东南亚），为公司贡献主要成长动力。2023Q2，公司非洲地区手机销量占公司智能手机整体销售量的57%，相较2022Q1 下降8pcts；非洲以外地区，印度、东南亚、欧洲、拉丁美洲出货占比则提升至16%/12%/5%/4%，分别同比+3/+4/+2/+2pcts，表明公司在非洲以外市场成长顺利。我们看好公司持续拓展新市场带来的业绩成长，我们预计2023 年公司智能手机出货量（sell in 口径）有望达8500 万部。
中长期维度下，我们看好公司智能手机业务受益于AIGC 浪潮+高端化+市场拓展，且扩品类及移动互联业务持续延展有望打开成长空间。受益于人口红利以及渗透率提升，全球新兴市场智能机年出货量有望持续提升，公司坚持“Glocal”战略，并积极拥抱AIGC 浪潮，持续推进高端化、全球化战略，市场份额有望不断提升并达到领先水平，我们预计中长期维度下，公司整体智能机年出货量将达1.5~2 亿部，较2022 年有130%-200%成长空间。此外，公司深耕非洲等新兴市场，具备渠道、供应链、本地化等优势，持续推进扩品类（手机配件、家电、储能等）及移动互联（预装、分发、广告等）业务，有望打开成长空间。
风险因素：外部宏观经济影响下游需求的风险；公司产品出货量不及预期的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；新兴市场手机进口政策变动的风险；新兴市场汇率波动的风险等。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游需求恢复带来的业绩改善，我们上调公司2023-2025 年EPS 预测至6.26/7.51/9.22 元（前预测值为5.64/6.82/8.13元）。根据Wind，横向来看，同样布局手机业务的可比公司小米集团2023 年PE（FY1）为27x；纵向来看，公司近2 年以来Forward PE 平均值为23x。考虑到后续公司在新兴市场的广阔成长空间以及AIGC 加持下终端产品出货量有望保持较高增速成长所带来的估值溢价，我们给予公司2023 年PE 27x，对应目标价169 元。
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