三角防务(300775)重大事项点评：签订合作协议新设子公司 布局国产大飞机配套

　2023 年9 月27 日，公司公告与上海市经济和信息化委员会等四方签订合作协议，以推进大飞机高端产业链建设；同时，公司计划在临港新片区投资设立新公司，拟承接国产大飞机相关配套任务。公司是我*用航空大型锻件核心供应商，充分受益于新型号加速列装，已进入发展快车道。此外，公司不断加大产业链延伸，通过定增项目向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升，考虑到军品的快速放量以及民用需求的持续扩张，维持公司“买入”评级。

    　　五方签订合作协议，新设子公司承接国产大飞机配套。2023 年9 月27 日，公司公告，为加快推进大飞机高端产业链建设，全面营造产业发展良好生态，形成大飞机园产业链集聚发展效应，经各方友好协商一致，本着互利双赢原则，决定建立项目合作关系，并签订合作协议以推动合作项目的落实。其中，甲方为上海市经济和信息化委员会，乙方为中国(上海)自由贸易试验区临港新片区管理委员会，丙方为上海飞机制造有限公司，丁方为上海临港经济发展(集团)有限公司，戊方为西安三角防务股份有限公司。三角防务计划在临港新片区投资设立新公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。协议签署有利于公司在国产大飞机产业方面的建设提升，与临港新片区发展定位、地域资源相结合，推进大飞机相关配套业务发展。我们认为，通过各方的战略合作，将有利于公司进一步完善产业布局，扩大业务领域和规模，增强公司核心竞争力，对公司长期可持续发展具有重要意义。符合公司长期发展战略和全体股东的利益。

    　　中国将成为全球最大的客机市场，C919 将打破双垄断格局。中国商飞预计到2040 年全球客机规模将达到45,397 架，其中中国将占其中的22%，超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区。单通道客机已成为航空飞机市场的主流，中国商飞预计到2040 年全球新机交付的71%将为单通道客机，其中交付中国的全部新机中，近6 成为以C919 代表的160 座级单通道客机。全球商业客机市场的集中度极高，空客和波音以“双寡头”形势垄断整个市场。在C919成功批产准飞后，中国商飞有望快速打开市场，在C919 窄体干线客机和CR929宽体远程客机的助力下实现“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。

    　　国产替代空间广阔，国产厂商崛起在望。大型客机制造企业普遍采取“主制造商—供应商”模式，其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造。根据《打造并拓展中国大飞机产业链》(金伟)，大飞机制造价值链中，机体制造、机载设备、发动机价值量分别约为30%-35%、25%-30%和20%-25%，但是由于我国大飞机产业前期发展相对落后，自主配套体系不完整，自给部分占大飞机总体不到40%。其中高端机载设备基本被国外企业主导，发动机采用CFM 的LEAP-1C 发动机，关键材料和元器件也依赖进口，国内企业则主要承担机体制造，供应链整体存在巨大的国产化空间。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计C919 大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。

    　　募投项目稳健推进，持续提升核心竞争力。截至2023H1，公司募投项目稳健推进，其中（1）先进航空零部件智能互联制造基地项目累计投入3.93 亿元，已完成44.14%，公司预计正常运行后可实现年收入4.74 亿元，净利润1.98 亿元；（2）航空精密模锻产业深化提升项目累计投入1.42 亿元，已完成47.63%，预计正常运行后可实现年收入2.80 亿元，净利润0.71 亿元；（3）航空发动机叶片精锻项目累计投入2853.37 万元，已完成5.84%，公司预计正常运行后可实现年收入3.60 亿元，净利润0.90 亿元；（4）航空数字化集成中心项目累计投入2162.3 万元，已完成5.78%，公司预计正常运行后可实现年收入2.98 亿元，净利润0.98 亿元。公司通过募投项目布局中小锻件、精锻叶片以及下游部组件装配，将进一步提升公司主营锻造业务产能，向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升。

    　　风险因素：订单节奏不确定性；产品价格大幅波动；原材料涨价等成本影响；市场竞争加剧；宏观经济复苏不及预期。

    　　投资建议：公司是我国航空大型锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2023/24/25 年净利润预测为8.5/11.3/14.7 亿元，对应EPS 预测分别为1.55/2.06/2.68 元，当前股价对应2023/24/25 年PE 分别为19/15/11 倍。选取中航重机、派克新材、航宇科技作为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，参考可比公司估值水平，考虑到公司不断加大产业链延伸，向“锻件生产—零部件加工—部组件装配”全流程生产能力延展，市场空间进一步打开，给予公司2023年30 倍PE，目标价46 元，维持“买入”评级。