长安汽车(000625)：启源+深蓝有望复制王朝+海洋的成功

平安观点：

    主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为。10-20 万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。

    长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计2024 年销量30-40 万台。

    公司主品牌新能源此前以IDD 为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在IDD 领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我们预计启源的四款车型有望达到月销3-4 万台的销量规模，2024 年长安启源销量有望达到30-40 万台。

    盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期IDD 的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7 已月销过万，并有望继续突破。阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔12 设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025 年净利润预测分别为92.8 亿/61.5 亿/89.3 亿（原预测值为93.6 亿/60.3 亿/93.9 亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

    风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑。