公司近期市场表现优异，估值持续修复。年初至今，江苏金租、沪深300 分别累计+27.03%、-4.06%，江苏金租实现超额收益31.08%。
权益市场整体波动背景下高股息标的投资性价比提升2023 年以来，我国经济整体处于弱复苏过程，整体复苏动能偏弱，叠加海外利率维持高位，导致我国权益市场整体波动较大。2023 年初至今，上证指数、深证成指、沪深300 以及科创板累计收益率分别为0.85%、-8.13%、-4.06%、-14.55%，年化波动率分别为11.27%、11.61%、14.18%、18.78%，权益市场整体表现呈现低收益高波动特征。相较之下，高股息股票由于具备相对稳定的股息收入，且业绩波动通常也相对更小，得到了市场资金的青睐，以股息龙头全收益指数（921373）为例，一方面，该指数2022 年股息率达到5.73%；另一方面，该指数2023 年年初至今累计涨幅为13.09%，年化波动率为13.77%。可以看到高股息股票今年的表现明显优于整体权益市场表现，投资性价比凸显。
江苏金租股息率处于高位，外资增持对股价构成支撑近年来，江苏金租股息率稳步提升。2022 年江苏金租股息率高达7.46%，与2021 年基本持平，较2018 年提升超3PCT。从A 股来看，2022 年江苏金租股息率在全体A 股中排名67 位，排名较2021 年提升38 名。若假定公司2023 年股利支付率为近五年平均水平，按照2023 年9 月25 日收盘价计算的公司2023 年股息率为6.59%，依旧维持在较高水平。受益于江苏金租较高的股息率，外资也持续买入江苏金租。年内来看3/13-5/19、7/12-8/10、8/24-9/22 期间陆股通分别累计净买入15010、3492、2807 万元，期间江苏金租分别累计上涨19.78%、15.09%、7.00%。受益于外资的持续流入，截至2023 年9 月22 日，陆股通持有江苏金租股份数量占自由流通股本的4.58%，较年初提升4.57PCT；持有市值占流通A 股的1.63%，较年初提升1.63PCT，对公司股价构成了明显支撑。
公司基本面优异，转债强赎助推公司股价表现的同时补充了核心资本公司深耕租赁领域多年，当前已经形成“厂商+区域”双线并进的营销渠道，具备强大的业务开拓能力。截至23H1 末，公司总资产达到1169.52 亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31 亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。强大业务开拓能力有望支撑公司提前实现2026-2027年资产规模达到1800 亿左右的目标。受益于资产端的快速扩张，23H1 公司实现营收24.12 亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18 亿元，同比+11.45%，预计2023 年公司营收与归母净利润均有望实现15%+的增速。此外，2022 年公司制定“零售+科技”双领先战略后，江苏金租在科技方面成效显著，江苏金租智管万物平台可以实时监测租赁物的运作状态，帮助公司及时发现、处置风险，从而帮助公司有效控制零售业务下沉时期的风险。
截至23H1 末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。强大的风控能力使得公司未来有能力下沉客群以对冲当前利率下行对公司业绩带来的负面影响。2023 年8 月11 日，公司公告称苏租转债触发强赎条件，对江苏金租短期股价表现有所推动，尽管后续公司称1 年内不强赎苏租转债，后续苏租转债转股有望补充公司核心资本，助力公司业务发展。
盈利预测、估值与评级
鉴于公司优异的基本面、强大业务能力与风控能力，公司2023-2025 年营业收入分别为50.38、56.70、64.10 亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3 年CAGR 为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25 亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3 年CAGR 为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20 元/股。鉴于公司优异基本面与强大的发展潜力，我们给予公司2023 年1.35倍PB，目标价5.71元，维持为“买入”评级。
风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧
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