开立医疗(300633)23年中报点评：超声业务稳健增长 平台型布局显著打开成长天花板

事件：公司发布2023 年中报，23H1 收入10.4 亿（+24.9%）、归母净利润2.73亿（+56.2%）、扣非净利润2.73 亿（+68.0%）；同时，发布针对微创外科业务的股权激励方案。

    23H1 外科业务收入增速略有放缓，后续有望放量，增长强劲：2023H1 内窥镜及耗材收入3.8 亿（+38.4%），表现持续亮眼（2022H1 内镜同比增长51.5%，基数较高）；2023 年上半年，公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队，由于前期进行团队搭建、引入经销商等管理整合工作，Q2 外科业务收入增速略有放缓，预计下半年将放量，公司对外科业务全年高增长的目标仍保持不变（外科业务股权激励），凸显后续强劲增长潜力。

    超声业务稳健增长，高端新品潜力可期：23H1 超声收入6.5 亿（+19.5%），延续了2021 年以来的稳健增长趋势，主要系公司产品可及市场增加，业务发展进入规模效应阶段+新产品上量，多产品线战略落地所致，高端产品血管内超声已于2022年底上市，预计随着公司超声产品的持续丰富、高端化超声业务有望具备较大成长空间。

    财务报表持续优化，平台型布局显著打开成长天花板：得益于产品结构的优化以及管理体系的改善，与去年同期相比，公司毛利率、净利率均有较大提升；公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期（激励目标23-26 年中国大陆地区收入不低于1、1.45、2.5、4 亿）；我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板显著打开。

    盈利预测与估值：开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度，随着此次发布激励方案，公司外科业务将被市场重新认知，第三增长曲线预期可显著上调。

    预计公司2023-2025 年营业收入分别为22.6/28.8/36.7 亿， 同比增速为28.0%/27.9%/27.1% ； 归母净利润为5.3/6.9/8.9 亿， 同比增速为43.4%/29.7%/29.9%，对应PE 为40/31/24 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：研发及商业化不及预期；市场竞争加剧；海外销售不及预期；营销管理不及预期。