中航沈飞(600760)：产品有序交付叠加盈利能力提升 23H1业绩符合市场预期

　　事件：

    　　公司公布2023 年H1 业绩报告。公司2023H1 实现营收231.50 亿元，同比增长16.85%；归母净利润14.93 亿元，同比增加33.46%，2023 年Q2 实现营收139.75 亿元，同比增长16.73%；归母净利润8.51 亿元，同比增加40.10%，公司23 年H1 及Q2 业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　产品有序交付叠加盈利能力提升，公司营收及业绩快速增长。根据公司公告，2023H1 实现营收为231.50 亿元（yoy+16.85%），归母净利润为14.93 亿元（yoy+33.46%）。我们分析认为1）装备需求旺盛叠加合同负债陆续转化为收入，推动公司营收实现较快增长。23H1末合同负债为91.39 亿元，较22 年末减少129.70 亿元；2）降本增效成果显著，盈利能力持续提升，带动业绩较快增长。23H1 公司净利率为6.36%，同比提升0.71pcts。随着产品有序交付，盈利能力不断提升，公司全年业绩有望高增。

    　　产品规模效应增强叠加股权激励深化，毛利率及净利率提升。根据公司公告，公司23H1 毛利率同比增长0.71pcts 至10.43%，净利率同比增长0.71pcts 至6.36%。我们分析认为1）公司毛利率提升系产品规模效应不断增强；2）公司净利率提升系期间费用率降低0.27pcts至2.37%所致。其中，23H1 研发费用率为1.77%，同比降低0.28pcts，主要系降本增效持续深化，管理费用率不断降低。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。

    　　歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）根据公司公告，公司实施第二期股权激励，股权激励绑定核心人员利益，优化公司管理，带动公司高质量发展，随着股权激励持续深化，公司未来业绩有望实现高增长；3）公司发布公告，筹划向特定对象发行A 股股票，拟用于公司能力建设及日常经营，预计行业下游将保持长期高景气。

    　　上调2023-25 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到下游需求持续释叠加股权激励深化带动盈利能力提升，我们上调公司2023-25 年盈利预测为30.1/39.0/50.4 亿元（前值为28.8/36.6/46.8 亿元），当前股价对应PE 分别为40/31/24 倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望不断提升，因此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期