信质集团(002664)：Q2净利润同比+45% 电机定转子总成项目持续推进

　　核心观点

    　　23Q2 公司营收10.34 亿元，同比+19.3%，环比+4.7%；归母净利润5523 万元，同比+45.4%，环比+39.3%；毛利率15.17%，同比+2.82pct，环比+2.83pct。23H1 公司持续发力汽车零部件业务，尤其是新能源业务，特定客户、吉利威睿、比亚迪等客户群体取得突破，实现营收明显增长。

    　　事件

    　　8 月18 日，公司发布23 年半年报，公司23H1 营收20.21 亿元，同比+19.2%；归母净利润9488 万元，同比+35.8%。

    　　简评

    　　23Q2 公司营收10.34 亿元，同比+19.3%，环比+4.7%；归母净利润5523 万元，同比+45.4%，环比+39.3%；毛利率15.17%，同比+2.82pct，环比+2.83pct。

    　　汽车零部件业务营收超11 亿，成业绩增长核心动力。

    　　23H1，公司汽车零部件业务实现营业收入11.1 亿元，同比+44.9%，带动公司上半年营收突破20 亿元。业务盈利能力大幅改善：汽车零部件毛利率10.71%，同比+8.04pct；电动车零部件营收4.74亿，同比+6.7%实现平稳增长。

    　　盈利能力明显增长，期间费用率略有上升。

    　　23Q2 公司毛利率15.17%，同比+2.82pct，环比+2.83pct。销售费用率0.58%，同比+0.08pct；管理费用率2.93%，同比+0.47pct；研发费用率3.63%，同比-0.35pct。毛利率明显增长下，虽然期间费用率略有上升，公司仍然实现归母净利润率5.34%，同比+0.96pct。

    　　电机定转子总成项目持续推进，持续发展新能源业务公司坚持“一朵红花两片绿叶”的战略，以新能源汽车业务为发展方向，以传统电机零部件和电动自行车零部件为依托的发展模式。新能源业务包含驱动电机和电池精密结构件，成长性明显。

    　　2023 年1 月，年产300 万套新能源汽车电机定转子总成项目在两江新区开工，预计23 年内完成小部分投产，明年全部投产。

    　　盈利预测：公司专注电机零部件行业30 多年，汽车零部件业务成长性鲜明。预计2023-2025 年归母净利润分别为2.34、2.73、3.96 亿元，对应PE 分别约24.7、21.2、14.6 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：行业与经营业绩波动的风险、原材料价格波动的风险、人民币汇率波动的风险。

    　　敏感性分析：公司新能源车零部件业务是主要增长引擎。

    　　悲观情景下，新能源车业务拓展不及预期，使得汽车零部件业务2023-2025 年增速分别为30%/25%/20%（中性预期为34.8%/29.7%/24.8%）。电动车零部件稳健增长，2023-2025 年增速8%/8%/8%，冰压机零部件/其他电机及配件/其他业务2023 年经营承压，增速分别为-5%/-10%/-5%，2024 和2025 年恢复性增长，增速分别为0%/-5%/5%（2024 年）和0%/5%/5%（2025 年）。盈利能力方面，公司盈利能力承压，预计2025 年原材料成本下降带动毛利率提升，净利润率分别为5%/5%/6%。预计2023-2025 年归母净利润分别为2.15/2.50/3.43 亿元，对应PE 分别为26.9/23.1/16.8 倍。

    　　乐观情景下，新能源车业务拓展超预期，使得汽车零部件业务2023-2025 年增速分别为40%/35%/30%（中性预期为34.8%/29.7%/24.8%）。电动车零部件两位数增长，2023-2025 年增速12%/12%/12%，冰压机零部件/其他电机及配件/其他业务2023 年经营承压，增速分别为0%/-5%/0%，2024 和2025 年恢复性增长，增速分别为5%/0%/5%（2024 年）和5%/5%/5%（2025 年）。盈利能力方面，营收快速增长下规模效应提升，公司盈利能力明显恢复，预计2025 年原材料成本下降带动毛利率提升，净利润率分别为5.5%/5.5%/6.5%。预计2023-2025年归母净利润分别为2.49/3.08/4.45 亿元，对应PE 分别为23.2/18.8/13.0 倍。

    　　风险分析

    　　1.行业与经营业绩波动的风险。公司所处的汽车零部件及配件制造业的业绩表现取决于下游汽车行业的发展状况，而汽车行业受宏观经济周期和国家政策的影响较大。虽然在政策支持下，我国汽车行业逐渐恢复，但是传统燃油型车辆销量下降，给公司相关零部件业务造成冲击。新能源汽车发展较快并逐渐取代传统燃油车，但公司在新能源领域仍处于发展转型初级阶段，能否抓住新能源行业发展的机遇，形成新的营收和利润增长点仍然具有不确定性

    　　2.原材料价格波动的风险。公司产品所需主要原材料以钢材(硅钢、冷轧钢板)、铜(漆包线)、磁钢为主，钢材等原材料价格的大幅波动对公司主要产品的生产影响较大，从而影响公司的经营业绩。

    　　3.人民币汇率波动的风险。目前公司部分产品以外销为主，并以美元和欧元结算。因此，人民币对外币，尤其是美元和欧元的汇率波动将对公司的利润产生一定的影响。