日联科技(688531)：专注工业X射线产业 引领微焦点X射线源国产替代

投资要点：

    　　公司是国内领先的工业X 射线智能检测装备及核心部件供应商。公司自成立以来专注于工业X 射线全产业链技术研发工作，主要产品包括工业X 射线智能检测装备、影像软件和微焦点X 射线源。公司X 射线智能检测装备下游应用领域包括集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等。公司已经与比亚迪、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、安费诺、立讯精密、特斯拉等行业标杆客户建立合作关系。2019 年至2022 年，公司营业收入CAGR 高达48.16%；归母净利润CAGR 高达105.06%。

    　　多重驱动力共振，工业X 射线检测行业市场规模将突破两百亿。1）下*业发展拉动需求：X 射线智能检测装备的下游应用场景广泛，集成电路及电子制造和新能源电池制造等行业高速发展，持续推动X 射线检测行业的未来发展。2）国产替代：国内X 射线源及X射线智能检测设备技术稳步提升，国产替代逐步实现；3）产品升级迭代：X 射线智能检测装备将由离线型向在线型发展，数字化X 射线检测装备将逐步替代传统检测设备，3D 检测设备将逐步替代2D 设备。根据沙利文数据，预计到2026 年，我国X 射线检测设备除医疗健康领域外的的市场规模将达到241.4 亿元。

    　　依据公司公告，公司是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，并持续拓展新方向。1）集成电路与电子制造：公司2013 年便成功研发电子制造在线检测装备，凭借开发的微米级的2D 离线式，在线式检测设备和3D/CT 检测设备，在电子制造领域已累计拥有包括安费诺、立讯精密、比亚迪半导体、英飞凌在内的超过2000 家客户；2）新能源电池：公司新能源检测装备以在线式为主（18 年成功开发），具有较高的定制化特点；3）铸件焊件及材料：公司一体压铸成型车架检测设备于21 年研发成功，目前已完成特斯拉上海超级工厂的首台交付。

    　　公司自产核心部件微焦点X 射线源，打破海外垄断。海外企业滨松和赛默飞占据中国85%以上市场份额，22 年两家厂商陆续限产、提价，国内微焦点射线源“一源难求“，公司目前已实现90kV 到130kV 微焦点X 射线源的量产，成功打破国外垄断，同时公司正在推进150kV 闭管微焦点射线源、160kV 开管微焦点射线源的研发，随着产能扩张，未来在自用以及单独外销方面都将迎来放量。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别1.44、2.58、4.24 亿元，我们选取2023E 市盈率与2022-2025E 归母净利润CAGR 的比值计算PEG，公司23-25年PEG 为0.87，可比公司PEG 均值为1.21，测算出目标市值为141 亿元。同时考虑到公司自主研发的核心部件微焦点X 射线源打破海外技术垄断，成为新的增长引擎，为公司未来的发展注入强劲动力，因此首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。