投资亮点
首次覆盖四方股份（601126）给予跑赢行业评级，目标价18.22 元，基于P/E估值法，对应2023/24 年23/18x P/E。公司是民营二次设备平台型龙头，我们看好公司传统主业稳固基础上新能源、储能业务持续突破。理由如下：
二次设备平台型民营龙头企业，新能源+储能业务贡献最大增量。公司做传统继电保护出身，是国内民营电网自动化领军企业。1）传统业务：基于电网侧强势产品向发用电领域延伸，形成了发电、电网与用电侧保护产品全覆盖，高毛利的输变电保护和自动化系统业务奠定了公司强盈利能力。2）新兴业务：新能源二次设备与储能具有高成长性，我们预计其有望接棒电网侧二次设备，支撑业绩增长，2025 年新能源+储能收入占比有望超40%。
电网侧保护与自动化传统优势巩固，品类扩张带动稳增长。我们看好“十四五”新型电力系统建设下电网投资回暖，带动主配网招标额提升。
1）主网侧：公司市占率长期前三，2022 国南网份额达18.4%/16.7%，毛利领先同行15ppt+。公司紧跟智能化运维新方向，集控站业务份额仅次于国电南瑞，且为南网保护监视唯一中标企业，我们认为有望为公司主业贡献新增量。2）配网侧：配网是“十四五”重点投资方向，我们预计一二次融合设备渗透率有望加速提升。公司以南网为主战场，突破国网重点省区，我们认为电网侧一二次融合设备经验有望助力公司发电侧产品布局。
看好新能源与储能持续突破，技术与渠道战略性布局助力公司加速突围。风光建设提速带动发电侧设备及储能需求增长，我们预计2025 年新能源场站/SVG 市场空间有望超150/45 亿元，2022-2025 年CAGR约22/46%.我们预计2022-2025 年我国新增电化学储能装机CAGR50%以上。技术层面，公司凭借电网侧优势产品和深入理解延伸至新能源二次设备，平台型战略技术布局快速拓展产品，减少产线扩张的资本开支。渠道层面，公司借力原有发电与电网侧客户拓展储能业务，大大减少储能市场开拓成本和周期。
我们与市场的最大不同？市场认为公司新能源业务主要受益行业beta，我们认为：1）公司平台型布局将降低市场开拓难度及横向扩张资本开支；2）2022年公司新能源业务占比高达24%，享受高弹性带来业绩提升。
潜在催化剂：1）新能源与储能订单增加；2）电网二次设备招标提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2023~24 年EPS 分别为0.83 元、1.04 元，CAGR 为24.9%。
首次覆盖给予“跑赢行业”评级和18.22 元目标价，当前股价和目标价分别对应2024 年14.2x P/E 和17.5x P/E，隐含23.0%潜在涨幅。
风险
电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。
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