行路三十载，车灯业务颇有建树。公司1993 年诞生于江苏常州，30 年时间深耕于乘用车车灯业务，产品覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、车内外小灯等全套车灯产品。公司以自主品牌客户奇瑞汽车起家，陆续斩获大众、丰田等世界级车企客户；以小灯产品切入，逐步进入前照灯、车灯总成配套。2011-2022 年成长期间，公司营收从11 亿元增至82 亿元/CAGR+20%，归母净利从1.7 亿元增至9.4 亿元/CAGR+17%，是国内最优秀的车灯零部件公司之一。
兵无常势，水无常形，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。国内汽车市场的发展自2020 年开始格局重塑，此前行业地位较高的合资品牌市占率逐步下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合资品牌放量/盈利的星宇，也遇到了增长瓶颈，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。
转舵：顺应产品升级、调整客户结构，车灯业务再度杨帆。
1）伴随电动智能变革，车灯智能化驱动行业规模持续扩张：前照灯向ADB、DLP、Micro LED 方向升级，尾灯向OLED 方向升级。车灯均价预计有望从2022 年单车3200 元增长至2025 年4200 元左右，市场规模从654 亿元扩张至858 亿元/CAGR+9%，星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升。
2）提高新能源客户占比，激活增长潜力：2021-2022 年，以合资品牌为主要客户的星宇股份营收增速收敛至10%以内。为寻求新的增长潜力，公司加大力度开发新能源客户。已进入理想/蔚来/小鹏/吉利及某国际新能源车企供应体系。1H22 承接新能源车型项目数量占比约四成，1Q23 新能源业务收入占比提升至5~6%。预计2H23-24 年进入快车道，新能源业务占比有望突破20%/40%。
加速：布局行泊一体，注入成长新动能。公司早在2015 年即启动了汽车电子和照明研发中心的建设，并成立子公司星宇智能专攻电子、智能相关业务，随后ADB、DLP、车灯控制器等前沿技术相继量产，为公司产品升级提供助力。
智能化是汽车发展的下一重要趋势，公司与地平线合作研发的轻量级行泊一体方案有望2023 年量产，为公司中长期发展注入新动能。
投资建议：随着新能源业务占比提升、优质客户订单放量，叠加智能化车灯渗透率提升以及行泊一体方案的新突破，星宇股份有望再度找到成长抓手，巩固与提升自主车灯企业龙头地位。我们预计公司2023-2025 年：
1）营业收入：97/132/158 亿元，对应增速+18%/+36%/+19%；2）归母净利：10.6/15.2/18.7 亿元，对应增速+12%/+44%/+23%；3）EPS：3.69/5.31/6.54 元。
考虑到2H23-2025 年新能源项目放量在即，有望推动业绩增速上行。考虑公司盈利增速、过往估值水平及可比公司估值，给予公司2024 年目标PE 35x，对应目标市值531 亿元、目标价185.8 元，股价空间约26%。首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：新能源客户销量不及预期、燃油车客户销量不及预期、超额年降、智能车灯渗透率提升低于预期、汽车电子业务低于预期、原材料价格上涨等。
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