金雷股份(300443)：Q2毛利率环比提升 下半年出货有望环比改善

　核心观点

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收7.98 亿元，同比+24.4%；归母净利润2.01亿元，同比+70.1%；扣非后归母净利润1.91 亿元，同比+66.5%。受益于原材料及燃料跌价，公司毛利率环比提升，计算得到单吨净利也显著提升。上半年受行业影响出货量表现一般，预计伴随着下半年进入风电开工旺季，公司三季度出货量有望环比提升；公司继续加大东营工厂扩产，未来铸造产能将快速提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，上半年公司营收7.98 亿元，同比+24.4%；归母净利润2.01亿元，同比+70.1%；扣非后归母净利润1.91 亿元，同比+66.5%。Q2 单季度来看，公司营收4.37 亿元，同比+50.8%，环比-17.5%；归母净利润1.01 亿元，同比+39.8%，环比+0.4%；扣非后归母净利0.93 亿元，同比+33.3%，环比-4.2%。

    　　简评

    　　盈利能力：Q2 毛利率环比改善

    　　①盈利能力方面，毛利率35.5%，其中Q1/Q2 为34.5%/36.7%；净利率25.2%，其中Q1/Q2 为22.9%/27.9%。

    　　②费用率方面，四费率9.1%，其中Q1/Q2 为8.8%/9.4%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/5.2/3.7%/-0.4%，其中管理费用率、财务费用率分别提升1.55、0.84pct，主要是子公司金雷重装职工薪酬增加、借款增加导致的利息支出增加。

    　　业绩拆分：受行业影响，Q2 风电出货稍差

    　　① 风电主轴：收入6.65 亿，同比+24.3%；毛利率35.75%，同比+7.5pct；② 其他精密轴：收入1.16 亿，同比+65.1%；毛利率36.75%，同比+9.3pct。

    　　预计Q1/Q2 出货分别为4/3.3 万吨，对应单吨净利分别为2435/2834 元/吨，受益于原材料及天然气价格下跌，二季度单吨净利环比提升。受益于陆风行业起量，预计Q3 出货将逐步起量。

    　　产能：东营工厂积极扩产中，铸造产能将快速提升全资子公司金雷重装在东营的“海上风电核心部件数字化制造项目”投产后，公司将具备5-20MW 陆上大功率和海上风机的大型铸件生产和供应能力；当前东营工厂正在进行客户及产品认证。

    　　盈利预测与建议：我们预计公司2023-2025 年业绩为5.5、8.3、10.6 亿元，对应估值分别为16.2、10.8、8.4X，维持“增持”评级。