业绩持续好转，水平转弯产品快速放量
正股运机集团专注于输送机械装备领域，专业从事以带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备业务，是物料输送系统解决方案的供应商。公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、其他输送机及其相关配套设备等。目前，公司的输送机械产品已在俄罗斯、土耳其、马来西亚、越南、印度尼西亚、阿尔及利亚、尼日利亚等多个国家的项目上投入运行，业务范围涵盖“一带一路”多个国家和地区。
上半年业绩有所改善。2019-2022 年公司营收规模先降后升，CAGR 为5.65%；归母净利润相对承压，CAGR 为-2.92%。2023 年上半年，公司实现营业收入4.69 亿元，同比增长30.33%；归母净利润为4,917.94 万元，同比增长33.13%。
单二季度方面，实现营收2.71 亿元，同比+25.54%，环比+36.87%；归母净利润2,187.60 万元，同比+38.23%，环比-18.52%。
毛利率边际承压，盈利能力略高于同业。2020-2022 年公司综合毛利率呈下滑趋势，分别为31.09%、25.66%、24.95%。2023 年上半年，公司综合业务毛利率为23.82%，同比-0.86pct，主要为通用带式输送机及配套和管状带式输送机及配套的毛利率下降所致。相较于同业可比公司，运机集团毛利率处于中等偏上水平，主要是由于业务和产品类型存在明显差异，2020 至2023H1 较同业均值分别+7.54pct/+2.17pct/+2.33pct/-1.48pct。
升级智能输送机，扩产缓解产线负荷。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金为73,000.00 万元，在扣除发行费用后将全部用于以下项目：（1）“数字孪生智能输送机生产项目”，项目是对公司前次募投项目投资生产的产品以及现有产品的改善升级，项目拟在四川省自贡市高新板仓工业园区购置约107.26 亩工业用地，用于建设数字孪生智能输送机生产项目，项目达产后，可实现年产4 万米数字孪生智能输送机生产能力，第三年完全达产后年营业收入为6.52 亿元。（2）补充流动资金。
条款及定价分析：
运机集团于2023 年9 月19 日发布公告，将于2023 年9 月21 公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。运机转债发行规模7.30 亿元，债项评级AA-级，根据9 月19 日中债同等级企业债到期收益率6.2702%测算，债底约为84.52 元，9 月19 日运机转债平价为101.19 元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
根据2023 年9 月19 日运机集团收盘价测算转债平价为101.19 元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计运机转债上市首日转股溢价率在25.19%附近，对于9月19 日平价，运机转债上市价格预计在126.68 元。（2）参考目前行业相同、评级相同的斯莱转债（转股溢价率27.11%）及隆华转债（转股溢价率28.63%），预计运机转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于9 月19 日平价，运机转债上市价格预计在126.49-131.54 元。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
风险提示：
项目不及预期、原材料价格波动、优惠政策变化风险。
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