中国化学(601117)点评报告：新签合同稳步增长 实业项目有序推进

　　事件:

    　　2023 年9 月16 日，中国化学发布关于经营情况简报的公告：2023 年1-8 月，公司新签合同额2138.30 亿元，较上年同期增长66.96 亿元，增幅3.23%。其中：境内新签合同额1952.26 亿元，同比增长3.86%，占新签合同总额的91.30%；境外新签合同额186.04 亿元，同比下降2.88%，占新签合同总额的8.70%。

    　　投资要点:

    　　新签合同稳步增长，公司业绩有望长期向好

    　　2023 年1-8 月，公司新签合同额2138.30 亿元，较上年同期增长66.96 亿元，增幅3.23%。从业务类型看，化学工程新签合同额1562.60 亿元，同比+8.55%，基础设施新签合同额390.16 亿元，同比-15.43%，环境治理新签合同额73.69 亿元，同比+58.78%；新签勘察设计监理咨询33.81 亿元，同比-2.82%；新签实业及新材料销售合同额48.34 亿元，同比+5.52%；新签现代服务业合同额20.77亿元，同比-28.45%。2023 年上半年，公司（1）高端经营持续深化。

    　　不断加强核心客户战略合作，上半年与重点区域省市政府、国资央企、行业龙头企业等积极推动高端营销活动43 次，签署战略合作协议6 份。（2）经营布局不断完善。5 月份成立了新疆（中亚）区域总部，要求深耕细作新疆、中亚五国及周边市场，使公司区域总部增加到6 个，营销触角进一步向市场一线延伸。（3）业务板块协调发展。

    　　聚焦化工主业稳健增长，营口LNG 接收站、赞比亚化肥、甘肃能化煤制氢等化工大项目促进了管理集中和资源优化配置；坚持多元经营转型升级，签约荆门市革集河流域全域国土综合整治、郴州市中心城区水环境综合治理项目，小股比投资带动岳阳高新技术产业园区生物医药、机械制造和数字产业园等工程，不断开拓了相关多元化市场；抢抓战略性新兴产业提质增效，签约新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700 亿元，设计全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能和海水淡化制氢”的海水制氢产业一体化示范项目。多措施促进公司新签合同稳步增长，为公司业绩长期向好打下坚实基础。

    　　经营业绩持续增长，重点项目持续推进

    　　2023 年上半年公司实现营业收入913.50 亿元，同比增加21.54%；

    　　实现归属于上市公司股东的净利润29.46 亿元，同比增加11.23%；销售毛利率8.34%，同比增加0.12 个百分点；销售净利率3.51%，同比减少0.30 个百分点。公司化学工程实现营收708.57 亿元，同比+23.54%，毛利率9.05%，同比+0.34pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，特别是波罗的海等项目顺利推进，收入同比增长；基础设施实现营收126.91 亿元，同比+39.77%，毛利率6.43%，同比+1.31pct；环境治理实现营收14.49 亿元，同比+8.23%，毛利率8.55%，同比+2.44pct；实业及新材料实现营收41.66亿元，同比+10.51%，毛利率3.85%，同比-7.53pct；现代服务业实现营收15.87 亿元，同比-47.56%，毛利率4.69%，同比+0.09pct。

    　　公司经营业绩稳步增长，突破历史最好水平。主要原因为：一是公司多措并举加大经营力度，深挖市场潜力，订单量增长促进了业绩提升；二是公司持续开展精细化管理，不断加强项目过程管控，盈利能力稳步提升；三是公司加强风险防控力度，积极防范化解各类风险。

    　　期间费用方面，2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.48%/2.67%/-0.20% ， 同比-0.02/-0.17/+0.25/+0.03pct 。

    　　2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为2.26 亿元，同比增加47.05 亿元，主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。

    　　项目开发建设力度加大，单季度业绩再创新高2023Q2，公司实现归母净利润18.35 亿元，同比+1.64 亿元，环比+7.24 亿元；其中实现毛利润42.05 亿元，同比+7.45 亿元，环比+8.30 亿元。公司加大项目开发建设力度，持续开展精细化管理，二季度营业收入及利润率环比增长，助力公司业绩环比大增。2023Q2公司实现营业总收入485.51 亿元，同比+88.70 亿元，环比+57.52亿元；销售毛利率8.70%，同比-0.06 个百分点，环比+0.78 个百分点；销售净利率4.21%，同比减少0.28 个百分点，环比增加1.49 个百分点。期间费用方面，2023Q2 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.01/5.81/14.29/-3.24 亿元，同比+0.09/+0.36/+2.06/-0.36 亿元，环比+0.04/-1.88/+4.23/-4.63 亿元。公司公允价值变动净收益为-0.87 亿元，同比-0.72 亿元，环比-0.43 亿元，主要系证券投资本期公允价值变动损益；信用减值损失为0.50 亿元，同比+1.43 亿元，环比+0.20 亿元，主要系应收账款坏账损失增加，2023H1 应收账款坏账损失为1.02 亿元，较去年同期增加2.05 亿元。

    　　实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023 年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺 16.87 万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6 月中旬投料试车，6 月17 日顺利生产出合格PBAT 产品；天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为65.47、78.97、92.10 亿元，对应PE 分别7、6、5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。