造纸Ⅱ：金九银十提价落地&成本下行 行业盈利有望开启上行

　事项：

    　　近期纸企提价函频发，纸价预期加速上行，市场回暖趋势渐起。

    　　评论：

    　　需求：经济修复&旺季备货，纸价稳步提涨。8 月多个经济指标明显回升，服务消费&非耐用品回暖。此外，金九银十为下游消费旺季，9 月以来涨价函密集，需求改善带动提价预期落地。9 月15 日，双胶纸均价较7 月/8 月+232/+86元/吨；白卡纸较7 月/8 月+419/+253 元/吨；瓦楞纸较7 月/8 月+115/+116 元/吨。近日太阳、晨鸣、博汇及部分特纸企业再度宣布上调纸价，有望后续逐步落地（大宗纸+50 至300 元/吨，特种纸+500 元/吨）。

    　　供给：格局优化，海外订单消化新增产能。8 月20 日亚太森博年产50 万吨文化用纸生产线PM14 成功投产，市场担忧新增产能消化，由于5 月友商生产事故后限产影响仍存，国内出口产能出现缺口，新增产能部分出口海外，有望平抑行业竞争压力。

    　　库存：低位库存&大宗推涨，补库信心放大需求弹性。当前双胶企业库存天数16 天，库存量52 万吨，分别处历史五年5%、12%底部位置。我们认为，随浆价外盘报涨、汇率贬值，支撑现货浆价，叠加煤炭、石油等大宗价格反弹，推升成本，有望激发渠道补库信心，低位库存或放大表观需求，进一步催化价格弹性。

    　　成本：低价浆入库，成本改善有望逐步兑现。23Q2 针叶/阔叶浆外盘均价777/637 美元，环比-17%/-21%；M7 均价699/529 美元/吨，环比-10%/-17%；M8 均价714/532 美元/吨，环比+2%/+1%。随低价浆到港入库消耗，预计行业Q3 表观盈利有望充分受益成本回落。

    　　行业处历史估值底部，推荐：综合性龙头【太阳纸业】、箱板瓦楞【山鹰国际】

    　　【玖龙纸业】、白卡纸【博汇纸业】、特种纸【华旺科技】【仙鹤股份】【五洲特纸】。

    　　风险提示：需求修复不及预期，原材料价格持续上涨。