基础化工行业2023年中报综述：行业景气下行 盈利水平整体下滑

投资要点：

    化工景气持续下行，产品价格普跌。2023 年上半年受到原料和产品价格同步下滑、疫后恢复不及预期、国际和国内市场需求不振等影响，化工行业景气持续下行，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶塑料制品和石油开采累计同比均为负，CCPI 指数由年初的4815 回落至6 月内最低4217。2023 年上半年化工品价格普跌，其中14 个品种的价格实现同比上涨，纯MDI 同比涨幅为21.31%。

    上半年营收利润整体下滑。2023 年上半年基础化工行业实现营业收入10311.99 亿元，同比下降7.18%，实现归母净利润666.02 亿元，同比下降50.68%。基础化工行业净资产收益率为4.05%，同比下滑5.24pct；投入资本回报率为2.62%，同比下滑3.63pct；毛利率为16.74%，同比下滑6.2pct；净利率为6.83%，同比下滑6.14pct。2023Q2 基础化工行业实现营业收入5286.64 亿元，同比下滑10.87%，环比增长5.91%；实现归母净利润325.22 亿元，同比下滑55.31%，环比下降3.62%。Q2 基础化工行业净资产收益率为1.98%，同比下滑3.03pct，环比下滑0.08pct；毛利率为16.17%，同比下滑6.44pct，环比下滑1.15pct；净利率为6.54%，同比下滑6.67pct，环比下滑0.58pct。

    钛*：内需恢复不及预期，供应仍过剩。2023 年上半年，钛*板块实现营收206.68 亿元，同比下降4.59%，实现归母净利润14.87 亿元，同比下降52.67%。分季度来看，2023Q2 钛*板块实现营收97.54 亿元，同比下降10.82%，环比下降10.63%；实现归母净利润8.42 亿，同比下降47.47%，环比增长30.6%。从上市公司层面来看，上半年龙佰集团、惠云钛业两家营收同比实现正增长，分别为6.75%、6.21%，龙佰集团、惠云钛业、金浦钛业、安纳达、中核钛白、鲁北化工等归母净利润均同比下滑，分别为-44.31%、-78.98%、-286.98%、-49.96%、-60.12%、-88.5%。下游需求不振，钛*价格同比大幅下降，原材料成本压力较大，行业盈利下降。盈利能力方面，上市公司净资产收益率、毛利率均同比出现下滑。

    半导体光刻胶：光刻胶景气持续提升。从上市公司层面来看，上半年华懋科技、彤程新材、上海新阳三家营收同比实现正增长，分别为40.94%、16.43%、0.41%，华懋科技、彤程新材、上海新阳、南大广电等四家归母同比实现正增长，分别为12.48%、21.3%、775.81%、5.43%。盈利能力方面，净资产收益率上海新阳、彤程新材同比分别提升1.72pct、0.68pct，毛利率上海新阳、彤程新材同比提升2.48pct、0.48pct。

    农药：价格持续走低，业绩同比下滑。2023 年上半年，农药板块实现营收761.40亿元，同比下降18.25%，实现归母净利润52.69 亿元，同比下降52.12%。分季度来看，2023Q2 农药板块实现营收375.31 亿元，同比下降24.54%，环比下降2.4%；实现归母净利润20.06 亿，同比下降63.77%，环比下降38.12%。受宏观经济及市场供需波动周期的影响，农药价格持续走低，农药板块业绩同比下滑。从上市公司层面来看，上半年辉丰 股份、国光股份、中旗股份、中农立华四家营收同比实现正增长，分别为37.62%、8.94%、6.14%、3.15%，国光股份、中农立华、诺普信、贝斯美、海利尔等五家归母同比实现正增长，分别为20.11%、9.56%、5.29%、5.1%、0.47%。

    氟化工：上半年营收同比下降9.42%，萤石价格同比上涨14.22%。2023 年上半年，氟化工板块实现营收266.78 亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润16.73 亿元，同比下降58.29%。分季度来看，2023Q2 氟化工板块实现营收143.89 亿元，同比下降10.86%，环比增长17.09%；现归母净利润10.46 亿，同比下降49.98%，环比增长66.94%。从上市公司层面来看，上半年金石资源、永和股份、昊华科技三家营收同比实现正增长，分别为33.3%、17.78%、6.50%，金石资源、昊华科技两家归母同比实现正增长，分别为34.71%、1.94%。

    钾肥：终端需求不振，钾肥盈利能力下降。2023 年上半年，钾肥板块实现营收164.52亿元，同比下降31.21%，实现归母净利润82.03 亿元，同比下降37.17%。分季度来看，2023Q2 钾肥板块实现营收87.3 亿元，同比下降37.46%，环比增长13.05%；归母净利润45.51 亿元，同比下降45.25%，环比增长24.66%。从上市公司层面来看，上半年仅亚钾国际营收同比实现正增长，为14.65%，盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔三家归母同比均出现下滑，分别为-44.33%、-34.66%、-25.25%。盈利能力方面，上市公司净资产收益率、毛利率均出现一定下滑。

    投资建议：展望下半年，随着国内经济的持续复苏，原材料和化工品去库存持续推进，下游终端需求整体复苏，化工品价格有望在上游原油等原材料成本支撑以及“金九银十”消费旺季双重作用下反弹上行，行业景气不断改善，维持“同步大市-A”评级。

    半导体光刻胶板块，建议关注彤程新材，受半导体市场下降影响，公司2023 年上半年半导体光刻胶实现销售收入8258 万元，与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加，KrF 光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I 线光刻胶方面，ICA 光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023 年上半年，北旭电子实现销售收入1.32 亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%。

    农药钾肥板块，全球种植面积继续扩大背景下，农药化肥景气有望保持，2023 年上半年受到外部需求不足、产品价格下降的影响，农化企业业绩出现下滑，行业景气回落，从长期看，农药、化肥作为保障粮食安全的刚需农资物品长期需求保持稳定，建议关注扬农化工、盐湖股份。

    风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。