公司2023H1 实现营收/归母净利润998 亿/127 亿元，同比+4%/11%；其中2023Q2 营收/归母净利润为641 亿/86 亿元，同比+6%/15%，增速环比2023Q1有明显提升。公司作为国内空调龙头地位稳固，我们预计公司2023-25 年EPS为4.81/5.28/5.79 元，当前股价对应2023 年7.5x PE。据公司《未来三年股东回报规划（2022-2024 年）修订稿》，不同分红方案测算未来中长期股息率区间为5.5%-6.6%；我们认为当股价波动至股息率接近5%时，是较好的中长期布局时机，考虑到公司业务结构、收入、利润增速预测以及安全边际，给予公司2023 年9xPE，对应目标价43 元，维持“买入”评级。
内销表现优秀，经销商提货积极。公司2023H1 实现营收/归母净利润998 亿/127亿元，同比+4%/11%；其中2023Q2 营收/归母净利润为641 亿/86 亿元，同比+6%/15%，增速环比2023Q1 有明显提升。23Q2 公司合同负债为290 亿元，同比/环比增加129 亿/50 亿元；以“营业收入+合同负债”作为真实口径比较，则23Q2 单季度收入实际增长接近20%，经销商提货积极，经营质量较优。
空调内销景气向上，后续有望受益政策。根据产业在线数据，23H1 我国家用空调内销销量为5778 万台，同比增长25%，行业月度排产增速环比持续改善。
具体到公司，格力23Q2 全渠道库存（工业+商业）为1380 万台，同比下降9%；公司23H1 排产累计增速为3%，其中23M6 排产420 万台，同比增长9%，环比改善趋势明显。随着央行、财政部等部委*地产&消费政策（如一线城市放开限贷、个税减免等），空调内销景气有望维系。
利润蓄水池扩大，业绩稳健可期。公司其他流动负债明显改善，23Q2 达629亿元，同比/环比提升约10%/5%，利润蓄水池进一步增厚。合同负债实现高增，截至23Q2 末，公司合同负债达到290 亿元，同比/环比提升80%/21%，经销商提货积极。公司经营性现金流优秀，23Q2 末达158 亿元，同比增62%；现金余额较高，截至23Q2 末，公司账上货币资金达1917 元。公司经营质量优秀，业绩稳健增长可期。
大宗价格利好叠加结构优化，利润率修复亮眼。产品结构优化叠加原材料价格阶段下行，公司盈利能力持续修复，23Q2 毛利率达29.5%，同比增长4.5%。
23Q2 公司毛销差同比+0.4pcts；利润率方面，23Q2 净利率为13.2%，同比+1.2pcts，改善明显。
风险因素：空调行业竞争加剧；原材料价格上涨加剧成本压力；市场需求复苏不及预期；地产&消费政策落地不及预期等。
投资建议：据公司《未来三年股东回报规划（2022-2024 年）修订稿》，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022 年至2024 年每年每股现金分红将不低于2 元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%。假设按2 元分红/股，当前股价36.3 元对应股息率5.5%；如果取2022-2024 年利润平均值（其中2023/2024 年为Wind 一致预期）约270亿元净利润，按50%分红即135 亿元，当前股价对应股息率6.6%。综上，基于谨慎性原则，当前股价对应中长期股息率区间为5.5%-6.6%，因此公司估值处于合理偏低的水平。当股价波动至股息率接近5%时，是较好的中长期布局时机，考虑到空调行业量价尚未达到天花板，公司利润端稳健增长可期，我们预计公司2023-2025 年利润CAGR 约为9%左右，综合美的集团、海尔智家、海信家电2023 年WIND 一致预期平均PE 估值为12X，考虑到公司业务结构、收入、利润增速预测以及安全边际，给予公司2023 年9x PE，对应目标价43 元，维持“买入”评级。
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