债市技术面周报(9月第3周)：理财无虞 不必过度担忧

　　资金面仍偏紧，需要担心理财赎回吗？

    　　8 月中旬至今资金面一度收紧，而去年赎回潮之后将久期整体压缩的理财对短端的变化更为敏感，我们认为不必过度担忧理财赎回，原因有三：

    　　第一，理财的债券周度净买入持续为正，并无出现卖出现象。8 月中旬至今理财的净买入规模通常在500-700 亿元，而近期出现净卖出比较明显的基金类，在9 月4 日至9 月8 日共卖出2252 亿元。

    　　第二，从券种结构来看，理财近期全面增配各类型债券。8 月中旬以来理财持续增配利率、信用与同业存单，增配力度存单>信用>利率，从细分券种而言并无明显卖出痕迹。

    　　第三，虽然理财本周出现了402 亿元的同业存单卖出，但这或与季末回表有关，其现券整体净买入仍为正。由于临近三季度末，理财对于同业存单的净卖出或与季节性回表有关，在今年3 月末与6 月末，理财对于同业存单净卖出分别为325 亿元、577 亿元。

    　　本周国债收益率先下后上，债市情绪有何变化？

    　　本周随着8 月经济数据披露，在降准与MLF 超额续作加持下，国债收益率先下后上，而周五的回调主要是由于①降准后债市的price-in 叠加降息预期落空；②8 月经济数据已勾勒出复苏的钝角；③财政部宣布下周增发计划外的5 年期国债230021。从收益率周变化来看，国债短端小幅上行，国开债中长端则下行；期限利差方面，国债10Y-7Y 利差继续倒挂1bp，国开债10Y-7Y 利差倒挂加剧至8bp。

    　　结合本周的市场走势，我们先来看机构成交的变化：

    　　第一，上周持续卖出的基金类本周转为净买入267 亿元。本周基金主要买利率、卖信用、卖二永。从日频的跟踪可以发现，基金对于政金债的净买入主要集中在周四周五，从周内表现来看买在高位。

    　　第二，本周国债出现了大行买债、农商行抛售的现象。农商行与基金是主要对手方，农商行的国债抛售力度从9 月12 日开始逐步加大；而大行出现了明显的净买入现象，其交易对手方为中小行、外资银行，周内净买入238 亿元国债与164 亿元政金债。此外值得注意的是，存在分销效应的券商本周增配331 亿元国债。

    　　第三，同业存单成交依旧活跃，大行配债需求增加。农商行对于同业存单净买入较上周出现明显下滑，本周净买入465 亿元，而大行　　配债需求的增加则体现其净买入同业存单，本周净买入202 亿元，上周则为127 亿元。

    　　杠杆率和资金面指标回升，久期继续下行

    　　本周部分技术面指标出现边际改善：①银行间债市杠杆率回升，债市杠杆率周内先升后降，9 月15 日杠杆率约为108.49%，较上周五上升0.47pct，较周一上升0.47pct；②9 月15 日质押式回购成交额升至7.1 万亿元，日均隔夜占比升至90.21%。③本周资金面先松后紧，大行净融出先升后降，周五升至4.10 万亿元，而中小行持续净融入。

    　　从久期来看，9 月11 日至9 月15 日中长期债券型基金久期继续下行，9月15 日，久期中位数（去杠杆）降至2.03 年，较上周五下降0.04 年；久期中位数（含杠杆）降至2.39 年，较上周五下降0.3 年。

    　　风险提示：

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。