事件：8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告， 2023 年1-6 月实现营业收入17.36 亿元，同比下降32.41%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降62.3%。
分板块看，氟制冷剂板块实现营业收入13.40 亿元，同比下降33.02%；外销量为6.25 万吨，同比下降13.8%；均价为2.14 万元/吨，同比下降22.3%；氟制冷剂销售均价同比下降，主要系1）硫酸、氯化物等原材料价格下滑对氟制冷剂价格支撑力度减弱；2）随着市场上各企业新增PVDF 及配套原料产能释放， HCFC-142b价格回归理性。氟制冷剂销量同比下降主要系：1）HFCs 配额基线年结束HFC-32、HFC-134a 不再亏本出售；2） HCFCs 生产与使用配额进一步削减。氟发泡剂板块实现营业收入1.02 亿元，同比下降33.49%，外销量为0.45 万吨，同比下降47.43%，均价为2.28 万元/吨，同比增长26.5%； HCFCs 产品生产与使用配额进一步削减，公司HCFC-141b 生产配额同比下降48.09%，由于产品供需关系相对稳定，HCFC-141b 价格同比上涨。氟化氢板块实现营业收入2.58 亿元，同比下降18.56%，外销量3.47 万吨，同比下降9.73%，均价为0.74 万元/吨，同比下降9.78%。氟化氢销售均价、销量均同比下降主要受市场上氟制冷剂产量减少、原材料硫酸价格下滑等因素影响。
23Q2 业绩环比大幅改善，HFCs 普涨静待政策落地。2023Q2 实现营业收入9.59亿元，同比下降30.96%，环比增长23.26%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下降27.34%，环比增长450%。其中，氟制冷剂实现营业收入7.48 亿元，同比下降36.15%，环比增长26.45%；销量为3.55 万吨，同比下降21.93%，环比增长31.95%，价格为2.11 万元/吨，同比下降18.21%，环比下降4.17%。市场高位制冷剂库存、公司高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。根据氟务在线，9 月12 日，HFCs普涨且涨幅分化，其中R134a 价格上涨1000 元/吨，R32、R125 上涨500 元/吨，主要系：成本端原料持续性上涨，*9 月涨价300 元/吨；需求端R134a 外贸出口转暖；供给端企业惜售为主；工厂库存压力逐步减弱。根据国家生态环境部大气环境司组织召开的《2024 年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，预计配额方案相较于前期更有利于行业， HFCs 景气度有望长期向好。
投资建议：由于HFCs 企业消化前期库存并惜售情绪提升，我们下调2023 年公司盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益0.79、1.50 和1.80 元，对应PE 分别为38、20 和17 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；项目进展不及预期。
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