纺织服饰行业投资策略2023H1纺服复盘：品牌如期改善 制造基本筑底

　　复盘：2023H1 板块业绩略下降但毛利率提升，品牌如期改善，制造基本筑底

    2023H1 纺服平均收入123.7 亿元（-2.6%），归母净利润18.8 亿元（-2.7%），毛利率+0.56pct 至51.7%，有所回升，净利率基本持平为15.2%。截至2023H1，纺服整体平均存货638 亿元（-13.8%），存货周转天数133 天（-8）。（1）品牌如期改善：品牌平均收入154.5 亿元（+12.1%），归母净利润23.4 亿元（+21.8%），毛利率+0.7pct 至58%，净利率+1.2pct 至15.2%。截至2023H1，品牌平均存货651 亿元（同比-11.2%环比-11.1%），存货周转天数143 天（同比-10 天环比+31天）。（2）制造基本筑底：制造平均收入65.1 亿元（-12.6%），归母净利润10 亿元（-13.3%），毛利率-0.8pct 至23.4%，净利率-0.1pct 至15.3%，2023H1 制造去库进程加快，2023Q2 优质制造龙头收入端有所企稳，部分企业率先实现正增长，业绩基本筑底，我们预计2023H2 随下游去库收尾，优质制造龙头业绩逐季修复。

    　　品牌：男装&运动&高端女装领跑，一二线及直营占比高的品牌体现业绩弹性

    运动：2023H1 多数国内品牌实现双位数流水增长，基本与收入端匹配，一、二线及直营占比高的品牌业绩受益于低基数如期实现高弹性恢复，2023H1 FILA 收入增长13.5%，OPM +7pct 至29.7%。营运指标恢复健康，渠道库销比水平恢复正常库存结构仍待Ｑ4 优化，多数品牌折扣环比同比均有改善，带动毛利率提升，净利率在控费及杠杆效应下提升。男装：需求好于其他子板块，业绩逐季提速，保持高分红比例， 2023H1 男装板块收入/利润+23%/+43%，Q1/Q2 分别+14%/+25%、+31%/+64%，门店较年初呈净关态势但整体稳健，比音勒芬、中国利郎净开2 家。家纺：2023H1 收入稳健，随产品结构优化盈利能力提升，其中罗莱生活净开174 家；高端女装：2023H1 受益于高端属性及会员黏性收入回暖，多数品牌单店提效，同时新品销售占比提升后毛利率改善，直营占比较高的品牌盈利能力显著提升，歌力思总门店净增60 家，毛利率/净利率+3.7/+4.4pct。

    　　制造端：2023H1 采购需求承压，提价&控费&汇率支撑盈利能力

    运动代工：2023H1 仍处去库存阶段，但受益于快反单需求提升以及制造商新拓客户起量、积极拓品类，2023Q2 好于Q1，受制于采购需求下降，板块毛利率略有下降，但受益于控费、利息提升、税率下降等因素，板块净利率明显提升。新品类新应用新赛道，促传统制造多点开花：受益于高附加值占比提升提高售价、生产端优化、成本端管控等因素，传统主业毛利率有所提升。其他制造： 2023H1户外及棉纺需求待恢复，盈利能力普遍承压，预计Q3 淡季下户外订单仍处底部。

    　　展望：看好优质代工龙头业绩逐季改善，布局线下及直营占比较高的品牌

    （1）品牌侧，建议关注需求向好&线下及直营占比较高的零售品牌，推荐兴趣消费下海内外扩张&盈利能力提升的名创优品、直营占比较高的安踏体育、产品渠道改善的361 度，建议关注行业竞争格局改善且2023H1 具有较好业绩及分红表现的男装品牌报喜鸟、比音勒芬、海澜之家，以及建议关注具有防御属性的家纺品牌，推荐标的罗莱生活。（2）制造侧，依循2023H2 需求逐季复苏且2024H1面临低基数的逻辑，推荐具有新品类新应用新客户新赛道逻辑的优质代工龙头，重点推荐申洲国际/华利集团/开润股份/兴业科技，受益标的伟星股份、新澳股份。

    　　风险提示：终端消费疲软、原材料价格大幅波动、人民币汇率波动等。