投资要点
事件：9 月14 日晚间，中国人民银行公告称决定于2023 年9 月15 日下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
促有效投资与稳地产预期：“时”的精确。年初以来我们鲜明提出，预计全年有100BP 以上幅度降准空间，并多次提示9 月、12 月为年内流动性缺口最大单月，降准概率大，本次降准时点选择符合预期。年初至今，三条与投资相关的宏观逻辑都要求长期流动性的积极投放：1）外部环境复杂严峻，加快建设现代化产业体系，先进制造业投资对中长贷的融资需求明显增加；2）在当前美国“脱钩断链”政策对我国出口产生一定外部压力、房地产周期探底限制居民财富效应预期和内需恢复速度的背景下，维持较高的有效基建投资实际增速以稳定就业和经济增长尤为必要，特别是8 月专项债发行加速，后续基建中长期*融资需求也将相应提升；3）7 月政治局会议以来房地产政策结构性放松，以提速地产需求见底企稳、稳定居民杠杆水平、改善开发商融资环境。三大与投资直接相关的宏观逻辑都指向对中长期流动性投放的需求可能再度升温。而8 月以来，长期流动性投放节奏稍慢，银行间资金面持续偏紧，8 月降息后R007 高于7 天逆回购利率的差距有所扩大，此时降准25BP、释放5000 亿元流动性，无疑是高效率、低成本投放流动性的最好时点。
稳定银行净息差：降准有助于引导银行负债端成本下降，与向1 年期倾斜的不对称降息，共同修复银行可持续的信用扩张能力。银行净息差大部分用于转增资本金，满足资本充足率要求，保障长期信用扩张的可持续投放能力。当前银行资产端利率与5Y LPR、负债端利率与1Y LPR 相关度更高，年内已经实施两次共计1Y LPR20BP、5Y LPR 10BP 的不对称降息代表了央行结构性货币操作修复商业银行净息差的政策意图。而相比于七天逆回购的潜在久期错配风险、MLF 相对较高的成本和再*再贴现投放较慢的速度，降准无疑是更低成本、更高效率、预期更为稳定的最佳中长期流动性投放的工具选择，有助于有效缓解银行间资金面紧张、保证流动性合理充裕，增强商业银行支持实体经济融资的意愿和能力。
稳定汇率：降准“量”的克制和常态化预期的引导。当前海外发达经济持续受到高通胀困扰而处于阶段性的共振紧缩周期，而我国房地产周期筑底过程中政策结构性放松以期稳定预期，对人民银行合理的中性偏松货币政策操作在幅度上提出了更为精准的要求。日前召开的外汇市场自律机制会议与二季度《货币政策执行报告》多次强调“坚决防范汇率超调风险”，考虑到近期美元指数重回强势给人民币带来的外部被动贬值压力，25BP 的降准幅度传递出人民银行“兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定”的坚定立场，也侧面体现出短期内更大幅度的长端降息以刺激房地产市场的概率不高。本次降准延续了去年以来每次25BP 的“少量多次”模式，有助于引导市场预期更加关注在数量型工具的常态化流动性投放属性之上。与3 月同样抢在美联储会议前宣布，体现我国货币政策*性和央行稳定汇率预期的信心。我们预计年内仍有降准降息空间，12 月是下一个降准窗口，预计降准50BP；维持年底前仍将实施向1 年期倾斜的降息的预测不变，预计1Y LPR 四季度下调10-15BP，5Y LPR 下调5-10BP。维持年底前CNY 在7.2-7.3 附近企稳窄幅波动的预测不变。
风险提示：美联储加息超预期风险；内需恢复慢于预期风险。
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