贝特瑞(835185)：盈利能力提升 正负极业务齐头并进

　本报告导读：

    　　公司在二季度盈利能力逆势迎来提升，正负极业务齐头并进。往后看公司硅基、钠电正负极等产品有望为长期盈利更大的增长空间。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司盈利能力逆势提升，维持公司23-25 年EPS 为2.10 元、2.86 元、3.90 元，维持公司目标价31.14 元。

    　　盈利能力逆势提升。23Q2 公司实现归母净利润5.54 亿元，同比增长18.7%，环比增长89.1%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比下降1.9%，环比增长61.0%。在材料环节普遍产能过剩价格下滑盈利承压的背景下，公司Q2 报表端毛利率/净利率实现15.65%/9.02%，较Q1 分别提升1.33pct/4.12pct。随着前期高价原料库存影响逐步减弱叠加石墨化过剩价格持续下降，公司盈利能力有望稳中向好。

    　　负极龙头地位巩固。23H1 公司负极实现收入63.27 亿元，同比略降0.5%，出货量超17 万吨，对应负极售价约3.7 万元。毛利率21.18%，较去年上半年仅下滑2.36pct。根据鑫椤数据，公司负极材料2023 年上半年国内占比约26%，全球占比约25%，继续保持全球第一。截至23Q2 末，公司负极产能为49.5 万吨/年，全年有望随产能释放延续业绩高增长态势。同时，公司硅碳负极材料已迭代至第五代有望受益大圆柱放量，钠电正负极材料已通过国内部分客户认证具备量产条件。

    　　高镍三元正极表现优异。23H1 公司实现收入69.00 亿元，同比增长95.3%，出货量超1.9 万吨，从江苏贝特瑞及常州贝特瑞报表业绩看，公司正极业务仍维持高水平盈利，体现出公司高镍产品与正极客户深度配套的竞争优势。截至23Q2 末，公司正极产能为6.3 万吨/年。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，负极行业阶段性过剩影响盈利